PinDuoDuo: Resultados Q1 2024 y algo más...
Repasamos los resultados de la aplanadora China.
El jueves pasado por problemas de conexión no pudimos realizar el análisis de Pinduoduo que tenía preparado. Me pareció pertinente dedicarle este espacio para poder hacerlo. En 2023 presentamos Pinduoduo con Cipres y hemos estado siguiendo los resultados trimestrales desde entonces.
Vale la aclaración antes de comenzar: No la tengo en cartera ni tampoco tengo expectativa de abrir posición.
Los ingresos aumentaron un 131%. Esto generó que el Beneficio Operativo y el Beneficio Neto se incrementen 275% y 246% respectivamente. Cifras realmente sorprendentes.
El Beneficio neto del primer trimestre fue de 3.877 millones de USD y la Capitalización de mercado de PDD es de 219.000 millones de USD. Aunque la empresa dice que no se puede analizar los resultados trimestralmente, si anualizamos este primer trimestre, la empresa estaría cotizando a un PER de 15.
PDD comparte breves declaraciones de diferentes directivos, sin brindar mayores detalles de los resultados ni de cómo se consiguieron esos:
"Estamos comprometidos a ofrecer un entorno de compras confiable para nuestros usuarios en todo el mundo", dijo el Sr. Lei Chen, Presidente y Co-Director Ejecutivo de PDD Holdings.
"Seguiremos enfocándonos en aumentar nuestro valor intrínseco a largo plazo invirtiendo en iniciativas que generen impactos sostenibles en nuestras comunidades." "Este año es crucial para profundizar la ejecución de nuestra estrategia de desarrollo de alta calidad", dijo el Sr. Jiazhen Zhao, Director Ejecutivo y Co-Director Ejecutivo.
"Enfocaremos nuestros esfuerzos en mejorar la experiencia general del consumidor, fortalecer nuestras capacidades en la cadena de suministro y fomentar un ecosistema de plataforma saludable". “Priorizamos la creación de valor a largo plazo y seguimos comprometidos a profundizar nuestras inversiones en el futuro”, dijo Jun Liu, Vice Presidente de Finanzas de PDD.
RESULTADOS
Al ver los ingresos por segmento, encontramos que el incremento mayor se produjo por Revenues from transaction services, ingresos que la empresa obtiene a través de los servicios que facilita en su plataforma para la realización de transacciones comerciales. No hay más detalles que esto en el reporte.
Los Costos de los ingresos aumentan un 194% interanualmente. Este incremento responde al aumento de las ventas. En el reporte describen los costos que llevaron a ese incremento: Fulfilment Fees (Tarifas de cumplimiento, costos asociados con el almacenamiento, empaquetado y envío de los productos comprados a través de la plataforma), Payment Processing Fees (Tarifas de procesamiento de pagos, los costos incurridos por procesar las transacciones de pago realizadas en la plataforma, incluyen las comisiones pagadas a los proveedores de servicios de pago), Maintenance costs (costos de mantenimiento, necesarios para mantener y operar la infraestructura tecnológica de la plataforma) y Call Center Expenses (Gastos del centro de llamadas, costos asociados con la operación de los centros de atención al cliente).
Los gastos operativos se incrementaron un 44%, principalmente por un incremento del 44% de los gastos de Ventas y Marketing “debido al incremento de gastos en promociones y actividades de publicidad”.
Al observar el Flujo de caja operativo vemos un saldo positivo por 2.917 millones de USD. Tengamos en cuenta que las Share-based compensation en el trimestre alcanzaron los 357 millones de USD. No tenemos detalle del Flujo de caja de actividades de inversión, pero una buena parte es por inversión en activos financieros.
BALANCE
En el balance, el incremento de efectivo por operaciones lo vemos impactando principalmente en las Short-term investments (inversiones a corto plazo). No hay detalles de en qué consisten estas inversiones.
Pero también vemos un incremento de Other non-current assets. En el reporte anual especifican que incluyen depósitos a plazo, valores de deuda mantenidos hasta el vencimiento, valores de deuda disponibles para la venta e inversiones mediante el método de participación. Por lo tanto, parte del Flujo de caja operativo seguramente también se haya destinado a estos activos de largo plazo.
Los Pasivos consisten principalmente en gastos y cuentas por pagar a comerciantes que participan de la plataforma. Los Pasivos corrientes están totalmente cubiertos por los Activos corrientes.. La deuda financiera a largo plazo es muy chica.
CONFERENCE CALL
Vamos a repasar diferentes pasajes de la Conference Call.
"2023 fue el primer año en nuestro viaje hacia el desarrollo de alta calidad. Nos anima la retroalimentación positiva de nuestros usuarios y comerciantes”.
“Mirando hacia adelante, continuaremos trabajando en los fundamentos de nuestro negocio a través de nuestras inversiones en apoyar el consumo de alta calidad, ampliar la oferta de alta calidad y promover un ecosistema de alta calidad”.
“Nuestra transición proactiva hacia el desarrollo de alta calidad encuentra inevitablemente desafíos y dificultades, pero aun así hemos decidido embarcarnos en este viaje y estamos decididos a ejecutarlo bien”.
“Nuestro equipo de confianza y seguridad utilizó medios tecnológicos para mejorar aún más la revisión automatizada eficiente de la información de productos en nuestra plataforma”.
“El consumo de alta calidad no será posible sin fuertes capacidades de precios. Y a lo largo de los años, hemos acumulado una valiosa experiencia en toda la fijación de precios del comercio electrónico. Nuestro conocimiento de la cadena de suministro se transforma en herramientas y servicios fáciles de usar para empoderar a nuestros comerciantes con soluciones digitales de ahorro de costos. Estas medidas han demostrado ser efectivas en términos de atraer más comerciantes a nuestra plataforma, ampliar nuestra oferta de productos y reducir los costos de los productos, todo lo cual es esencial para apoyar el consumo de alta calidad”.
“Nuestros servicios de intercambio también se extienden a productos populares bajo el programa de “10 mil millones”, que ofrece atractivos descuentos a los consumidores. A medida que hacemos aún más fácil para los consumidores mejorar su consumo, su experiencia de compra se mejora aún más”.
“En el primer trimestre, mejoramos nuestros servicios de compra y envío y fuimos pioneros en el envío gratuito a aldeas en provincias remotas. Nuestros esfuerzos para la entrega de última milla llegaron aún más cerca de los consumidores, con la mayoría ahora dentro de un radio de 2 kilómetros. Tal innovación llevó a un rápido crecimiento interanual del volumen de pedidos desde estas regiones”.
"La agricultura es nuestra base. Estamos comprometidos a invertir en este sector importante a largo plazo”. “Durante nuestra temporada de compras del Festival de Primavera, colaboramos con más de 1.000 regiones de producción agrícola de calidad en todo el país, lo que no solo trajo más productos agrícolas especiales a nuestra plataforma, sino que también aumentó los ingresos de los agricultores”.
“Durante el festival de compras del Día del Trabajo, lanzamos sesiones de transmisión en vivo bajo el programa de “10 mil millones” para productos agrícolas, con un enfoque particular en especialidades agrícolas, como arándanos y flores”.
“No nos guiamos por objetivos a corto plazo, y esto también se refleja en cómo gestionamos nuestro negocio global, que está en la etapa de exploración y hay mucho margen de mejora”. “Continuaremos implementando soluciones de cumplimiento a medida en diferentes mercados para mejorar la eficiencia de la cadena de suministro y reducir costos”. “Estamos participando activamente con los organismos reguladores en diversos países. Y durante este proceso, estamos fortaleciendo proactivamente nuestras capacidades de cumplimiento. También estamos invirtiendo mucho en investigar y comprender las regulaciones de cada mercado, y tenemos equipos dedicados para aplicar estos hallazgos de investigación en todos los aspectos de nuestro negocio”.
“La competencia puede haberse intensificado en el último trimestre, lo que inevitablemente aumentará nuestros gastos y afectará a algunos de los crecimientos orgánicos. Por otro lado, las nuevas tecnologías y los nuevos mercados también nos ofrecen una tremenda oportunidad de crecimiento”.
“Observamos que los consumidores están acostumbrándose a realizar compras en diferentes plataformas. Y antes de decidir en qué plataforma comprar, comparan la experiencia de compra general en diferentes áreas. Por ejemplo, en la selección de productos, los precios y también en los servicios. Y dado este panorama durante el primer trimestre, estamos viendo que nuestros competidores de la industria han intensificado significativamente sus esfuerzos”.
“Sugerimos a los inversionistas no prever nuestro crecimiento futuro completamente basado en resultados de unos pocos trimestres”.
IMPACTO DE LOS RESULTADOS
Post resultados la acción tuvo una breve subida que se fue diluyendo, para luego terminar en una semana positiva.
¿Por qué resultados tan sorprendentes tienen una repercusión leve en el precio de la acción? Yo creo que es básicamente porque hasta algunos inversores que llevan PDD en cartera y van a largo no consideran totalmente creíbles los resultados:
Ni hablemos de los que dudan siempre de la realidad de los resultados chinos: “me pregunto si los números son legítimos”; “se ven irreales”; “¿Porqué AliExpress pierde dinero y ellos ganan tanto si su producto es más barato y no son dueños de su red de logística?”; “Esos números están completamente maquillados por los comunistas”.
CONCLUSIONES DE LOS RESULTADOS
No es un detalle menor que esta sea la reacción de inversores a los resultados. De hecho, PDD cotiza únicamente en Estados Unidos y los que operan ahí determinan el precio de acuerdo a oferta y demanda de papeles de PDD.
La empresa no ofrece muchos detalles de cómo logra estos resultados. No brinda el valor del GMV, no habla del Take-Rate que Kaspi nos informa en todos sus segmentos de negocio. No da detalles directos de Temu, ni siquiera en la Conference Call. No queda claro de qué manera logran aumentar tanto los ingresos. Ni siquiera publican una presentación para inversores. Pero el problema es más profundo: tenemos a accionistas y potenciales inversores que no creen en lo que informa la empresa. Y tenemos una empresa que no hace mucho esfuerzo por comunicar lo que hace.
También debemos decir que si PDD cotiza a un PER de 20 teniendo en cuenta los Beneficios netos del último año, hay una buena cantidad de inversores que sí creen en la empresa. De lo contrario, debería cotizar a un múltiplo mucho más bajo.
Pero, ¿Son verdad o mentira esos números? No tengo idea. Solo sé que la empresa no repartió nunca dividendos y en algún momento eso será una clave para dar una señal al mercado. Tampoco tiene sentido exigir recompra de acciones con la valoración actual, siempre y cuando tomemos como válidos los números. En ese marco, la valoración alta exige mucho crecimiento, en un entorno muy competitivo.
A partir de esto, me propuse ir a buscar material para conocer más la empresa. Si bien a nivel fundamental no me convence, me gusta buscar material que al menos me cuente cosas de lo que hace la empresa. Que esa sensación de que todo es falso se vea puesta en discusión. Creo que si fuera accionista de PDD es lo que haría a diario, tratar de entender qué pasa, no quedarme solamente con reportes trimestrales de una empresa que no tiene intenciones de dar a conocer su modelo de negocio. Ahí vamos.
TEMU EN BRASIL
En el proceso de escritura de este análisis, he encontrado una noticia que se puede vincular directamente con lo que cuentan en la Conference Call de que la empresa está “participando activamente con los organismos reguladores en diversos países (…) estamos invirtiendo mucho en investigar y comprender las regulaciones de cada mercado”: “Temu obtuvo este lunes autorización para vender sus productos en Brasil tras ser incluida en un programa de exención fiscal llamado Remessa Conform. La decisión, publicada en el Diario Oficial de la Unión, determina que los bienes adquiridos a través de Temu -junto a otra lista de empresas- no tendrán que pagar tasas de importación si el monto final no supera los US$ 50”1.
TEMU y LAS FÁBRICAS
Otro tema interesante lo encontré de forma abundante en portales Chinos. Estas publicaciones dan cuenta de una de las partes de la cadena del negocio de Temu: la creación de vínculos con industriales y como van desarrollando esos vínculos con el tiempo. El contacto directo de la fábrica con el consumidor es uno de los motivos para que Temu y Pinduoduo vendan productos a precios bajos, uno de los puntos más importantes del modelo de negocio de PDD.
Comparto las traducciones de las publicaciones.
"El 13 de mayo, se celebró en el Parque Industrial de Productos de Cristal Zuanhui el evento oficial de reclutamiento de TEMU titulado "Te llevamos a conocer TEMU Semi-Gestionado". Esta actividad fue organizada conjuntamente por TEMU y el Grupo Zuanhui, bajo la dirección de la Oficina de Ciencia, Industria, Comercio e Informatización del Distrito de Panyu. El objetivo era proporcionar a los comerciantes del cinturón industrial de joyería de Panyu una oportunidad para entender en profundidad las últimas tendencias y políticas de la plataforma TEMU a través de un intercambio y cooperación profundos. En el evento, numerosas fábricas y empresas del cinturón industrial de joyería de Panyu presentaron sus obras de diseño único. Los participantes tuvieron la oportunidad de intercambiar y debatir en profundidad con los vendedores de la plataforma TEMU. Los gerentes oficiales de TEMU, Xing Zerui y Yi Xiatian, realizaron análisis profundos sobre "Análisis de Proyectos Clave de TEMU 2024: Explicación del Modelo Semi-Gestionado y Beneficios de Registro" y "Dirección de Desarrollo de Joyería en 2024: Oportunidades de Crecimiento en la Industria y Creación de Productos Estrella". En particular, explicaron en detalle el modelo semi-gestionado lanzado en 2023 por la plataforma TEMU y las políticas de beneficios para los nuevos comerciantes. Además, revelaron los secretos para lograr un rápido crecimiento y crear productos estrella en la plataforma, lo que permitió a los comerciantes obtener una comprensión más profunda del funcionamiento y las oportunidades en TEMU. Durante la sesión de preguntas y respuestas, los comerciantes plantearon activamente preguntas, buscando soluciones para los desafíos que enfrentan en su operación diaria. Los gerentes oficiales de TEMU respondieron personalmente a cada pregunta. Este exitoso evento brinda una oportunidad invaluable y una plataforma para el desarrollo de empresas en el cinturón industrial de joyería de Panyu".
"El 17 de mayo, se llevó a cabo en el Centro Cívico de Wenzhou la ceremonia de inicio de la convocatoria integral de inversión de "Comercio Transfronterizo + Parque Industrial" de TEMU en toda la gama de productos del sur de Zhejiang. El evento fue organizado por la Oficina de Comercio Municipal, la Federación de Industria y Comercio Municipal y el Centro de Servicios Integrados para Empresas de la Ciudad, con la dirección y el patrocinio del Centro de Servicios Públicos de Comercio Transfronterizo de la Ciudad. El objetivo es promover la profunda integración entre la plataforma TEMU y el parque industrial de Wenzhou, y fomentar la expansión en el mercado internacional de productos de calidad de Wenzhou mediante el comercio transfronterizo. En los últimos años, nuestra ciudad ha aprovechado las oportunidades de desarrollo del comercio digital, se ha apoyado en la base de ventajas económicas en bloque, ha profundizado el modelo de desarrollo de "Comercio Transfronterizo + Parque Industrial", ha promovido la "actualización en línea" de las empresas tradicionales de comercio exterior, fabricación y distribución para llevar a cabo negocios de comercio transfronterizo, y ha trabajado para mejorar el nivel de desarrollo de marca, creando un conjunto de sujetos de mercado que incluyen 20 marcas conocidas a nivel provincial, 521 empresas de tamaño considerable, 1649 empresas registradas en aduanas y 21.000 tiendas en línea de exportación activas, lo que ayuda a los productos de Wenzhou a "salir y vender en todo el mundo". Zhou Huaizhong expresó que esperaba que a través de este evento, las industrias ventajosas de Wenzhou pudieran aprovechar los recursos de la plataforma TEMU para acelerar la salida de alta calidad al extranjero, ayudar a las empresas de comercio transfronterizo a ampliar sus canales de obtención de clientes, lograr el desarrollo internacional de la marca y continuar mejorando la competitividad empresarial independiente. En el lugar del evento, varios expertos de la industria ofrecieron una interpretación integral en aspectos como la exportación conforme a la normativa, la logística y el almacenamiento, y la demanda del mercado, ayudando a los comerciantes a descubrir productos con potencial, encontrar la dirección de selección correcta y tomar la delantera en el mercado, creando así nuevos caminos hacia el extranjero para las industrias de Wenzhou".
"Por la mañana del 17 de mayo, la Oficina de Comercio de la Ciudad organizó la Reunión de Promoción Comercial de Huangshi con la plataforma TEMU de Pinduoduo. Durante el evento, Wang Sangang, el Director Senior de Inversión de TEMU de Pinduoduo, proporcionó una detallada presentación sobre la situación operativa de la plataforma, los modelos de colaboración, los procesos de integración, entre otros temas. Más de 20 empresas, incluyendo Dongbei Refrigeration, Fusheng Trading, Meiya, entre otras, participaron en discusiones e intercambios sobre la expansión de negocios colaborativos. La reunión enfatizó que Huangshi tiene una ubicación geográfica ventajosa, un transporte conveniente y un puerto funcional, lo que la hace tener las condiciones para que la plataforma TEMU de Pinduoduo establezca una base en la región central de China. Las empresas de comercio exterior de nuestra ciudad deben aprovechar el tráfico de marca, el tamaño del mercado, las variables de innovación y el crecimiento del desarrollo."
"Para avanzar en la construcción de la 'integración del comercio electrónico transfronterizo con zonas industriales' y promover la mejora y eficiencia de las industrias ventajosas, el evento de conexión de recursos de la zona industrial TEMU de Jimo, en el marco de la acción de cultivo del comercio electrónico transfronterizo de la zona industrial característica 'E-Commerce Across the Seas, Reaching Out to the World', se llevó a cabo con éxito el 15 de mayo. Este evento atrajo a más de 200 empresas relacionadas con la industria textil y de confección. Los responsables de TEMU presentaron la situación básica de la plataforma, destacando que su modelo semipresencial puede ayudar a los comerciantes a ampliar sus canales de venta, aliviando la presión de almacenamiento en el extranjero y los costos financieros. Además, los responsables de negocios de categorías como ropa de hogar, ropa infantil y ropa de mujer de TEMU presentaron el desarrollo y la demanda del mercado relacionados con estas categorías, y realizaron una presentación temática teniendo en cuenta la situación local de Jimo. Wang Dakun, subdirector del Centro de Servicios para el Desarrollo del Comercio de la Ciudad, presentó las prácticas relacionadas con el desarrollo del comercio electrónico transfronterizo en nuestra ciudad, alentando a TEMU a proporcionar más recursos y oportunidades a las empresas de la zona industrial de Qingdao, y esperando que las empresas locales puedan aprovechar las nuevas plataformas emergentes para expandir sus canales de venta y lograr un desarrollo transformacional".
"El 21 de mayo, se llevó a cabo la sesión especial de productos para exteriores y productos textiles livianos en la reunión conjunta de promoción de Easy Buy Group y TEMU, bajo el lema "¡Navegando por los mares para vender en todo el mundo!" en Yinzhou. Se reunieron empresarios de fabricación de productos para exteriores y expertos en comercio electrónico transfronterizo para discutir y compartir las últimas tendencias, casos de éxito y estrategias de productos populares en el mercado global. Más de 50 empresas de fabricación de productos para exteriores participaron en el evento. Esta reunión fue supervisada por la Oficina de Comercio de Ningbo y la Oficina de Comercio de Yinzhou, con el apoyo de la Asociación de Comercio Electrónico de Yinzhou, y fue organizada por TEMU, Easy Buy Network Technology, con la colaboración del Parque Industrial de Comercio Electrónico Transfronterizo de Ningbo, la sucursal de Mingzhou del Banco Industrial y Comercial de China en Ningbo, Ningbo Zhongjing Xincheng Logistics Group y Ningbo Quanshun Jieyun Logistics. El experto en promoción de TEMU, Hua Shu, profundizó en el análisis de las ventajas únicas y el potencial de desarrollo de la categoría de productos para exteriores en la plataforma. En torno al modelo de gestión completo o semicompleto, compartió experiencias de éxito en la creación de productos populares en todas las etapas, desde la selección de productos hasta la operación y las ventas, brindando valiosas orientaciones para la creación de productos de venta caliente para las empresas participantes. En comparación con el modelo de gestión completo, la ventaja del modelo semicompleto radica en que la plataforma reduce el control, lo que permite una operación más flexible para las empresas. Al utilizar la plataforma digital de comercio internacional de Easy Buy, las empresas pueden buscar servicios integrales de operaciones transfronterizas y logística internacional, completando así la última parte del proceso de expansión internacional de sus productos".
"Reclutamiento de Socios Estratégicos de Pinduoduo & Xuzhou. El 23 de mayo de 2024 por la tarde, se llevó a cabo la Cumbre de Xuzhou y Gran Conferencia de Selección Global de Productos de Pinduoduo y TEMU. El evento fue supervisado por la Oficina de Comercio de Xuzhou, coorganizado por la Oficina de Comercio de la Zona de Desarrollo Económico de Xuzhou, la Asociación de Comercio Electrónico de Xuzhou, la plataforma de Pinduoduo y la plataforma de TEMU, y organizado por el Parque Industrial de Comercio Digital (Internacional) de Huaihai. El objetivo del evento es impulsar a más comerciantes locales a través de plataformas de comercio electrónico para proporcionar una amplia gama de productos a los consumidores globales. Al mismo tiempo, se busca integrar aún más los recursos de la cadena de suministro de Xuzhou y mejorar y optimizar la capacidad de venta al por menor y de suministro de los comerciantes locales a nivel global".
VIDEOS
Teniendo en cuenta que es algo totalmente minúsculo en relación al análisis de una empresa, me pareció bueno compartir estos videos que, a primera vista, parecen muy favorables para Pinduoduo. Se conocen muchos videos de TEMU, pero no de Pinduoduo. Con lo compartido sobre las fábricas y después de ver estos videos, me quedó aún más la sensación de lo poco que se conoce del negocio en occidente. Los tres primeros son videos donde intentan comprobar que el producto sea original o donde se lo compara con otras tiendas. El último es un unboxing de frutas. También hay muchos videos en Douyin2 sobre los subsidios de Pinduoduo, y sobre cómo pedir el reembolso de la compra, en muchas ocasiones dando a entender que se puede sacar ventaja de eso incluso cuando no hay problemas con la compra. En la descripción de cada video está la traducción del audio.
¿Qué opinan de los resultados? ¿Qué impresiones les dejan? ¿Invertirían en una empresa que presenta de esta manera los resultados?