Lindt & Sprüngli ($LISP / $LISN / $CHLSY)

Chocolate del bueno! Primera aproximación a la empresa.

Quiero realizar una introducción a una empresa que nombré en el programa del jueves cuando hablamos de Mondelez y del precio del Cacao: Lindt. La marca la conozco desde chico, para mí siempre fue “el chocolate más caro, pero el mejor". Compartiré aquí la información que recopilé desde el jueves, cuando comencé a ver la empresa sin tener ningún conocimiento de sus fundamentos ni del negocio.

Chocoladefabriken Lindt & Sprüngli AG es una empresa suiza que produce y vende chocolate. Fue fundada por Rudolf Sprüngli-Ammann y David Sprüngli-Schwarz en 1845 y tiene su sede en Kilchberg, Suiza. Se encuentra entre los principales actores en el espacio de chocolate premium.

Los productos de Lindt & Sprüngli se fabrican en 12 de sus propias instalaciones de producción en Europa (Suiza, Alemania, Italia, Francia, Austria) y Estados Unidos. Los productos se venden a través de 36 filiales y oficinas en el extranjero, en alrededor de 520 tiendas propias, así como mediante una red de más de 100 distribuidores independientes en todo el mundo.

La empresa tiene presencia en más de 120 países en todo el mundo y posee una cartera de marcas de chocolate que incluyen Russell Stover, Ghirardelli, Caffarel, Lindor y su marca insignia Lindt.

En la web de la empresa se puede acceder a ver los diferentes productos bajo sus diferentes marcas¹.

Me pareció interesante este mapa a nivel mundial para localizar las subsidiarias de la empresa y a dónde tiene los sitios de producción.

ESTRUCTURA DE CAPITAL Y ACCESO A COMPRAR

Lindt & Sprüngli cotiza originalmente en la bolsa de Suiza con dos tipos de acciones: Registered Share (ticker LISN) y Participation Certificate (ticker LISP).

Las acciones LISN tiene un valor nominal de CHF 100.

Las acciones LISP, a diferencia de las acciones registradas, no otorgan derechos de voto al titular y tienen un valor nominal de CHF 10.

Como vemos en el siguiente gráfico, tanto las acciones LISN como las LISP, tienen casi el mismo movimiento de precio.

Por un lado, hay un acceso para el inversor minorista a través de Interactive Brokers con las acciones LIPS de la bolsa de Suiza, actualmente a 10.530 CHF. Las LISN valen 105.800 CHF (!). Por otro lado, como comenté el jueves, hay otra herramienta disponible en el mercado OTC² de Estados Unidos: El DR con el ticker CHLSY. El CITI abrió un programa de DRs de Lindt en el año 2021.

Lo interesante es que este DR emitido es en relación a las LISP y que, por cada LISP, hay 1.000 DRs emitidos. Esto genera que el DR tenga un valor mucho más accesible para el inversor minorista. El último valor que operó fue 12,59 USD. La cantidad mínima de compra es de 100 acciones.

CHLSY empezó a cotizar “regularmente” este año. Si superponemos los movimientos de las LISN, las LISP y esta nueva emisión de DRs, se ve claramente la correlación, al margen de que hay algunas pequeñas diferencias por el poco volumen del DR del OTC y por que las suizas cotizan en francos y el DR en USD.

Hay que dejar en claro hay mucho spread y poca liquidez. Estos fueron los volúmenes mensuales desde febrero.

¿Cómo calcular el valor razonable del DR del OTC? De acuerdo al valor de las acciones LISP en Suiza, un valor razonable actual sería de 11,63 USD de acuerdo a la fórmula de la conversión.

Por lo tanto: ¿Se puede abrir posición en el OTC? Sí, pero tiene poca liquidez. Esto provoca que el DR cotice con mucha diferencia entre las puntas de compra y venta. Por lo tanto, si se abre posición en algo así, yo creo que hay que tener mucha paciencia para encontrar vendedor, y estar convencido de comprar para largo plazo, porque comprar para querer vender al mínimo problema y no tener punta de compra razonable puede generar una venta a un valor injusto, con la consecuente pérdida.

JUNTA DIRECTIVA Y GROUP MANAGEMENT

La empresa cuenta con una Junta Directiva y un Group Management, cada uno con diferentes funciones.

Me llamó la atención que el Director de la Junta Directiva, Ersn Tanner, trabajando en Lindt desde 1992, redujo su posición en acciones LISN y LISP durante el año 2023. Al parecer la venta de acciones fue “por un lado, para pagar hipotecas existentes y, por otro, para invertir en bienes inmuebles”³. Se habla de la posible quiebra de una empresa llamada Benko, que nada tiene que ver con Lindt. Tema a profundizar. Por lo que leo en algunos artículos, Ernst Tanner es uno de los responsables del crecimiento durante los últimos 30 años de Lindt.

El Group Management cuenta con 8 miembros.

Casi todos tienen una larga historia en Lindt. El CEO actual del Group Management también trabaja en la empresa desde 1993.

ANÁLISIS DE LA EMPRESA

La primera parte de este pequeña investigación estuvo destinada a confirmar si había una posibilidad “razonable” de invertir en la empresa o no. Vamos ahora a analizar los fundamentos.

La Capitalización de Mercado actual de Lindt en la bolsa de Suiza es de 24.817 millones de CHF.

Empecemos con los gráficos básicos que vemos en Tikr:

Los Ingresos han crecido desde los 2.892 millones de CHF en el año fiscal 2013 hasta los 5.231 millones de CHF del último año. La tasa de crecimiento interanual de los Ingresos desde 2016 fue de un mínimo de 4,44%.

El Beneficio Neto se incrementó desde los 303 millones de CHF hasta los 671 millones de CHF del 2023. El flujo de caja operativo después de movimientos de Working Capital fue de 778 millones de CHF para el año 2023.

El Margen bruto se encuentra históricamente por encima del 64%. El Margen operativo tuvo un mínimo de 10,89% en el 2020. El margen neto de 2023 fue del 12,83% en 2023, pero sin el impacto de un beneficio de impuestos habría sido del 11,6%.

El Free Cash Flow (Flujo de caja operativo - Gastos de Capital) del año 2023 fue de 498 millones de CHF, después de los 280 millones de CHF de Gastos de Capital, el monto máximo de los últimos 10 años.

El Free cash flow se vió afectado por el aumento de inventario de Cacao y del Capex.

BALANCE AL 31 DE DICIEMBRE DE 2023

Lindt cuenta con 2.609 millones de CHF en Activos corrientes. Compuestos principalmente por 462 millones de CHF en Efectivo y equivalentes, 997 millones de CHF en Cuentas por cobrar y 921 millones de CHF en Inventario.

En los Activos no corrientes cuenta con Activos financieros por 2.062 millones de CHF. Estos son principalmente “Pension assets”: Estos activos consisten en los fondos que la empresa ha invertido o reservado para financiar sus obligaciones futuras relacionadas con los planes de pensiones para sus empleados. Dicen en el Reporte Anual: “Lindt está obligado a pagar un porcentaje fijo del salario anual a estos esquemas de pensiones. En algunos de estos planes, los empleados también hacen contribuciones. Estas suelen deducirse del salario mensual por el empleador y se pagan al fondo de pensiones”.

Los Pasivos corrientes son de 1.843 millones de CHF, superados cómodamente por los Activos corrientes. Se destaca el vencimiento de Bonos por 249,8 millones de CHF.

También hay 748,8 millones de CHF en bonos a largo plazo.

Nos vamos a la Nota 18. La deuda emitida es toda por debajo del 1% y es toda en CHF. Los vencimientos van desde 2027 a 2032. La deuda emitida a tasas tan bajas fue mientras el rendimiento del bono a 10 años de Suiza estuvo mucho tiempo negativo. El Bono a 10 años de Suiza rinde actualmente un 0,7%. Veremos si durante este año repaga la totalidad de los bonos que vencen o emite nuevos bonos a una tasa más alta que la de la década pasada. A grandes rasgos no parece haber mayores problemas en el balance.

RESULTADOS 2023

Viendo los resultados del año 2023, vemos que el crecimiento de los ingresos a nivel orgánico fue del 10,3%. La diferencia con el 4,6% reportado se debe principalmente a la apreciación del Franco Suizo frente al USD y al EUR del 10% y 7% respectivamente. El Beneficio neto se incrementó en un 17,9% en CHF pero es producto de un impacto positivo no recurrente por una reforma de impuestos en Suiza. Sin ese one-off, el Beneficio neto habría sido de 601 millones de CHF, con un aumento interanual del 5,6%.

Dicen en el reporte anual: "En 2023, el Grupo tuvo un crecimiento orgánico del 10.3%, mientras que el efecto de la moneda tuvo un impacto negativo del -5.4%, especialmente debido al debilitamiento del dólar estadounidense y el euro. Como resultado, hemos registrado un crecimiento de las ventas orgánicas de dos dígitos por tercer año consecutivo. A pesar de una desaceleración en el mercado global del chocolate, podemos informar un crecimiento del volumen/mezcla. La mejora en los volúmenes en la segunda mitad del año es alentadora. La mayor parte del crecimiento se atribuye a aumentos de precios como resultado de los precios más altos de las materias primas".

Es decir que en un año donde muchas empresas de productos comestibles han aumentado precio y reducido volumen, Lindt ha aumentado el volumen de sus ventas durante 2024 un 0,2%. Agregan en la Conference Call: “Vimos una disminución del volumen en la primera mitad del año, pero ya observamos una aceleración en la segunda mitad del año, donde el volumen se mantuvo estable, y claramente planeamos un crecimiento del volumen nuevamente en el '24”.

Algo interesante es que la red de tiendas de Lindt es propia. Los Ingresos por licencias se incluyen en el item “Other income” son mínimos. Me parece un punto muy positivo porque, de esta manera, toda la potencia de la marca se queda para la empresa y no se comparte con los que pagan para obtener franquicias, que, si bien generan ingresos estables, dejan un margen mucho menor.

INFORMACIÓN POR PAÍS

En el Reporte anual, la empresa presenta una reseña de los ingresos por país. Me pareció interesante leerlo detalladamente porque en las reseñas da cuenta de las estrategias que tiene la empresa para cada mercado.

En el año 2023, Europa siguió siendo el principal mercado de Lindt con el 46,3% de las ventas. Estados Unidos ocupa el segundo lugar con el 40,6% y Resto del mundo 13,1%.

Suiza: “El mercado suizo, que también incluye el negocio con clientes minoristas de viajes y distribuidores, aumentó sus ventas en 2023 en un sólido 13,6% hasta alcanzar los 462 millones de CHF. Este crecimiento interanual se atribuye a aumentos de precios y a la recuperación del turismo en Suiza”.

Alemania: “Una vez más, los pralinés Lindor hicieron la mayor contribución al crecimiento. Lindt sigue siendo uno de los proveedores más populares en el segmento de pralinés en Alemania. La tendencia continuó: los consumidores compraron menos para sí mismos y más como regalos. Esto es particularmente notable en el canal minorista, que registró un crecimiento dinámico. Las tiendas propias del Grupo han tenido un desempeño aún mejor. El nuevo programa de fidelización "MyLindt Rewards Club" ayudó a fortalecer la lealtad de los clientes hacia la marca a través de promociones atractivas. La implementación fue muy exitosa en el mercado alemán, con cerca de 400.000 miembros registrándose en nuestro programa de fidelización en el primer año”.

Francia: “El lanzamiento de la nueva gama de productos Pailleté ha atraído a nuevos clientes. La gama Excellence Pailleté, que incluye variaciones como Pailleté Dentelle, Pailleté Gaufrette y Pailleté éclats de cacao, entró en la lista de las 20 principales innovaciones del instituto de investigación de mercado Nielsen. Gracias al apoyo de ventas dirigido en el comercio minorista, Lindt & Sprüngli registró resultados excepcionales en los negocios de Pascua y Navidad, y para el Día de San Valentín, los pralinés, que a menudo se compran como regalos, fueron particularmente populares”.

Italia: “En el mercado italiano, logró ventas de 307 millones de EUR, un crecimiento orgánico del 11,1%. Este desarrollo fue impulsado por varios factores. La fusión de Lindt & Sprüngli Italia con Caffarel en 2022 superó las expectativas en 2023 y continuó desarrollándose positivamente. Ambas marcas, Lindt y Caffarel, forman ahora parte de una organización integrada en todos los canales de ventas. Lindt & Sprüngli fortaleció así su posición en el segmento premium y creció en ventas al por mayor, comercio especializado tradicional y tiendas propias. La red minorista ahora comprende 35 tiendas, con dos tiendas recién inauguradas”.

España y Portugal: “En la península ibérica, Lindt & Sprüngli generó ventas de 112 millones de EUR en 2023 y un crecimiento orgánico de ventas del 10,7%, principalmente gracias a Lindor. En cuanto a las ventas de tabletas de chocolate, las tabletas de chocolate con leche tuvieron un buen desempeño. Los productos estacionales también contribuyeron al resultado positivo, con la tasa de crecimiento más alta entre los grupos de productos. Especialmente en Portugal, pudimos aumentar nuestra cuota de mercado y mejorar nuestro perfil a través de diversas iniciativas de marketing. El canal de ventas más exitoso fueron nuestras propias tiendas del Grupo, que aumentaron los volúmenes tanto de manera orgánica con productos recién lanzados como Lindor Salted Caramel, como en términos de números, con tres nuevas tiendas. El comercio minorista tradicional y varios canales en línea también contribuyeron al crecimiento. Para España y Portugal, el negocio navideño sigue siendo la temporada más importante del año, significativamente más que en otros mercados. Este negocio fue muy exitoso el año pasado debido a las ventas de pralinés. Además, la Pascua es un negocio estacional con tasas de crecimiento y potencial crecientes. El Conejito de Oro se ha convertido en un producto muy popular”.

Benelux: “La región del mercado Benelux, que incluye los tres países: Bélgica, los Países Bajos y Luxemburgo, registró un crecimiento impresionante del 37,6%. Este desarrollo se logró mediante una mejora en “route-to-market” en Bélgica e inversiones dirigidas en marketing y tiendas propias de Lindt, tanto en línea como fuera de línea. Lindt & Sprüngli Benelux duplicó sus ventas minoristas el año pasado y abrió su tienda más grande hasta la fecha en Roermond (Países Bajos) en septiembre pasado. Si bien los chocolates oscuros siguen siendo uno de nuestros productos más importantes en este mercado, fue Lindor, en particular, el que creció en el año financiero”.

Europa Central y del Este (Polonia, República Checa, Eslovaquia, Hungría): “La región aumentó sus ventas orgánicamente en un 20,4% el año pasado, muy por encima del mercado en general. En esta región, Lindt & Sprüngli creció tanto en el segmento minorista como en su propio negocio minorista, con tiendas en línea en particular registrando un crecimiento significativo en las ventas. El lanzamiento al mercado de Lindor Strawberry contribuyó al crecimiento de nuestros productos de praliné. La variante Mango & Almendra lanzada en la gama Excellence mostró resultados gratificantes”.

México: “Después de un excelente crecimiento del 19,3% en 2022, el mercado mexicano experimentó una disminución orgánica en las ventas del -2,2% en 2023. Esto se puede atribuir a la terminación de la colaboración con un importante socio de distribución. La empresa expandió con éxito su participación en el mercado, siendo Lindor la marca de pralinés de más rápido crecimiento, impulsada por inversiones continuas en marketing tanto fuera de línea como en línea”.

China: "El mercado chino logró un crecimiento orgánico del 8,5%, superando al estancado mercado chino de chocolate. Este éxito se atribuye principalmente a Lindor, que se vio impulsado por un mayor reconocimiento de marca y la expansión de los canales de venta tanto en línea como fuera de línea. El enfoque estuvo especialmente en los canales de redes sociales. Se intensificaron las asociaciones en el comercio minorista para garantizar una mejor visibilidad en la tienda. La economía china se ha recuperado lentamente después de la relajación de las medidas Covid. Aunque los consumidores son más cautelosos al tomar decisiones de compra, siguen buscando productos de calidad premium que ofrezcan una buena relación calidad-precio. Continuamente recopilamos información de los consumidores para adaptar nuestra oferta a las necesidades locales. Por ejemplo, estamos desarrollando más opciones de cajas de regalo para ocasiones específicas en China".

Brasil: "Brasil registró un crecimiento orgánico de ventas del 11,8%, impulsado por tiendas propias y, aún más significativamente, por los socios minoristas. Lindt & Sprüngli ha expandido de manera similar su canal minorista propio mediante la apertura de siete tiendas Lindt adicionales, y el canal de comercio electrónico ha sido el canal de ventas de más rápido crecimiento en Brasil desde la pandemia. Las ventas de Pascua y Navidad fueron nuevamente muy positivas, con el éxito del Panettone de chocolate y nuevas innovaciones de productos como los Panettone Bites superando todas las expectativas".

Global Travel Retail (Comercio minorista de viajes global): "El negocio de Venta Minorista de Viajes, que está asignado al mercado suizo en términos organizativos, se ha recuperado por completo de las restricciones de viaje en el último año financiero. El impresionante crecimiento orgánico del 20.1% en el período de reporte fue respaldado por todas las regiones. El aumento renovado en el gasto per cápita para cada pasajero aéreo indica que los consumidores tenían una demanda acumulada que cubrieron con productos como Lindor, Napolitains y Gold Bars. La mayor demanda fue respaldada por la introducción de nuevos productos, incluidos formatos más pequeños que atraen a diferentes grupos objetivo. Los atractivos envases de regalo, en particular las ofertas personalizables, hacen que nuestros chocolates sean un souvenir popular para los seres queridos en casa."

Distribuidores: "Pudimos mantener el ritmo de crecimiento visto en los últimos años, con un aumento del 14,4% en 2023. Nuestra estrategia en el segmento premium ofreció sólidos resultados en mercados emergentes como Bulgaria, Rumania, India y Corea del Sur. Lindor, nuestra marca líder, continuó impulsando el crecimiento y logró un notable crecimiento de dos dígitos en volumen en todos los mercados. Surgió como la marca de más rápido crecimiento en muchos países, lo que resultó en ganancias significativas de participación de mercado en todos los mercados monitoreados. El segmento de chocolate premium demostró resistencia a pesar de las presiones inflacionarias, con un rebote en las ventas estacionales. Los países del Medio Oriente capitalizaron las festividades de Eid y Ramadán, Asia Pacífico se destacó durante el Día de San Valentín y el Año Nuevo Chino, y Europa se benefició de las ventas de Pascua y Navidad. La recuperación de las presiones inflacionarias en la región de América Latina fue más gradual, sin embargo, Lindt ganó participación de mercado con Lindor en todos los mercados frente a la disminución de la categoría y la fuerte volatilidad de la moneda".

FLUJO DE CAJA 2023

Viendo el flujo de caja, me llama la atención el aumento del Capex (Gastos de Capital), que entiendo es el principal motivo para que el Free cash flow no crezca los últimos años.

En el Flujo de caja de inversiones, vemos un importante monto destinado a recompras: 593 millones de CHF durante 2023. Esto representa el 2,3% de la Capitalización de mercado de Lindt. Pero también vemos ingresos por “Capital increase” y “Repagos de pasivos por alquiler”.

RECOMPRA DE ACCIONES y DIVIDENDO

En los reportes anuales la empresa detalla la cantidad de acciones luego de “Capital increase”, esto es la emisión de acciones por ejercicio de opciones por parte de empleados (5.851 CHF fue el strike en 2023) y de Capital decrease, esto es la eliminación de las acciones recompradas.

Las Registered shares disminuyeron un 0,3% de 2021 a 2022, y un 0,27% de 2022 a 2023. En esos mismos períodos, las Participation certificates disminuyeron un 2,1% y 3%.

El Capital social, teniendo en cuenta el par value de ambos tipos de acciones y la cantidad emitida, se redujo en 2023 un 1,4%.

El Dividendo al precio actual rinde un 1,33%. El payout ratio de 2023 será del 49,2%, y el del 2022 fue del 54,6%.

Si sumamos la reducción del Capital Social y el Dividendo, el retorno al accionista anual rondaría el 2,7% anual.

¿A DÓNDE VA EL CAPEX?

La última nota a la bolsa de Suiza es en relación a la finalización de la expansión de la planta de Olten, inversión que requirió 100 millones de CHF a lo largo de tres años.

En los Reportes anuales hacen mención a los “gastos de capital y los activos de derecho de uso contratados en la fecha del balance pero aún no incurridos”. En la nota detallan que el Capex se destina a expansión de la capacidad de producción en Estados Unidos, Suiza, Alemania e Italia.

¿Qué nos cuenta del Capex en las últimas 3 Conference calls? Para el ejercicio 2022, los gastos de capital fueron de aproximadamente 230 millones de CHF. "Algunas de las grandes inversiones se encuentran en New Hampshire, en Lindt U.S.A., donde estamos expandiéndonos para estar listos para volúmenes más altos en el futuro. Y también aquí en Suiza, por ejemplo, en Olten, tenemos inversiones bastante grandes para mejorar y aumentar nuestra capacidad también para nuestro licor de cacao, que suministramos a muchas de las plantas de producción".

En el primer semestre 2023: "Hubo un mayor gasto de capital para prepararse para el crecimiento futuro del volumen. Durante los próximos años, se espera que el gasto de capital anual se mantenga en un nivel de alrededor de 250 millones a 300 millones de CHF.

En la Conference del Reporte anual 2023: "En cuanto al empaque, estamos rediseñando productos potencialmente o soluciones de empaque. La energía es otra área importante donde estamos obteniendo energía de bajo carbono e invirtiendo en CapEx energéticamente eficientes. Estamos buscando nuevos modelos para la logística en el futuro. Y en general, en la planta, estamos tratando de reducir el consumo de energía que tiene un impacto positivo en la huella de CO2 y en nuestro costo también. Así que esa también es una iniciativa muy importante. Puedes ver que hay muchas cosas sucediendo en esta área ahora y también en los próximos 5 años o más".

EL CACAO

La empresa dice que trabaja para lograr una cadena de suministro de cacao segura a través de su Programa Agrícola: “En el año 2023 Lindt & Sprüngli obtuvo el 72,3% de su cacao, que incluye granos, manteca, polvo y masa de chocolate, a través de su propio Programa Agrícola u otros programas de sostenibilidad. El objetivo es alcanzar el 100% para 2025. Unos 131.000 agricultores en siete países productores de cacao ahora forman parte del Programa Agrícola de Lindt & Sprüngli. El programa tiene como objetivo aumentar los ingresos de los hogares agrícolas y contribuir a la conservación de la biodiversidad y los ecosistemas naturales".

Hay mucha información sobre la cadena de suministro en el Sustainability Report⁴.

Respecto al aumento de precio del Cacao, dicen en el Reporte anual 2023: "El cacao, nuestra materia prima más importante, cuyo precio casi se duplicó a lo largo del año, alcanzando un nuevo máximo histórico en el mercado de futuros de productos básicos en Londres al final del año. Debido a las fallas en las cosechas, la producción de cacao está por debajo del consumo por tercer año consecutivo. Esto es importante ya que nuestras recetas de chocolate de alta calidad contienen altas proporciones de cacao y manteca de cacao. Esperamos que los precios se mantengan en un nivel alto. En contraste, el precio del azúcar se estabilizó después de un aumento en la primera mitad del año. La situación tensa también se ha aliviado con respecto a los precios de la energía y los materiales de embalaje. Como Grupo, pudimos compensar algunos de estos efectos gracias a contratos a largo plazo y mejoras en la eficiencia".

La última información de la empresa respecto al tema viene de la Conference Call del 5 de marzo:

- "Creo que es importante tener en cuenta que hemos adquirido posiciones a largo plazo. No solo se pueden cubrir los granos de cacao con futuros, también hemos adquirido posiciones a largo plazo físicamente en granos de cacao para tenerlos en nuestros almacenes porque anticipamos hace un año que podría haber ciertos problemas en el flujo de cacao. Quiero decir, también lo mencioné en julio, problemas con respecto a una mayor demanda y oferta y porque los cultivos de cacao son bastante estacionales. Así que es mejor posicionarse cuando incluso el cacao está fluyendo, entre diciembre y marzo".

- Respecto a las subidas pronunciadas: "Los especuladores y en general los participantes del mercado, prefieren comprar. Cuando miras los meses futuros los meses de 2024, son mucho más altos que los números de 2025. Y como estamos cubiertos, no necesitamos comprar 2024. No tenemos que hacer coberturas en 2024. Todo está hecho".

- “Cuando miras el cacao y si piensas en Lindt, mira los futuros de 2025. Y esos futuros, todavía son más altos. Son el doble de altos de lo que eran hace 1 año. Tenían 4.000 USD. Pero los meses delanteros, en realidad están en 5.500 USD. Así que hay una gran diferencia entre el futuro de julio de 2024 y un futuro de julio de 2025”.

Así se encuentra hoy los futuros del Cacao:

- “Es difícil decir qué pasará. Probablemente mucho dependerá de 2 cosas: qué sucede con el cultivo de 2024, 2025. Ese es el cultivo que comienza el 1 de octubre del '24. Qué pasa con ese cultivo en cuanto a producción versus demanda. Y luego también depende de lo que haga la industria del chocolate en '25. Creo que hay muchos jugadores que ya han anunciado aumentos de precios en '24. También somos parte de ese grupo”.

PRONÓSTICO 2024

La empresa dice que “gracias a la alta inversión en publicidad, innovaciones regulares de productos, nuestra alta calidad y posición como una marca líder en el segmento premium, así como nuestro profundo conocimiento de las necesidades del consumidor, nos encontramos en una excelente posición”

"Para 2024, apuntamos a un crecimiento orgánico del 6% al 8% y una mejora en el margen operativo de 20 a 40 puntos básicos. Ambos rangos se encuentran dentro del rango objetivo a medio y largo plazo que hemos definido para nuestro Grupo”.

CONCLUSIONES

1- Normalmente en Momentum y para la cartera ResGloStocks analizamos negocios a precios muy bajos, en medio de problemas. Este negocio difícilmente pase por esas circunstancias. Es una marca con calidad, por eso cotiza a PER 37. Creo que este pasaje de la Conference Call, da cuenta de la solidez del negocio: "El mercado del chocolate ha mostrado un crecimiento sustancial el año pasado, principalmente impulsado por el precio. Este año el volumen ha sido negativo. Las marcas de distribuidor estaban ganando terreno. También observamos un cambio parcial hacia el canal de descuentos, pero también dentro del comercio tradicional, las marcas de distribuidor estaban ganando, los consumidores afectados por la inflación, apretándose el cinturón y en parte cambiando a marcas más económicas. Este no fue el caso para nuestras marcas y tampoco para el segmento premium en su totalidad. Fue bastante resistente también en estas circunstancias".

Si miramos el PER, desde el año 2011 que no baja de 30. En la caída del Covid se acercó a 30, y sólo en el 2009 bajó de 20. Habría que investigar qué pasó por esos años, si es que hubo algo en particular de la empresa o con el Franco Suizo, o fue solo producto de la crisis financiera.

El rendimiento del dividendo nunca fue alto. En el año 2009 llegó a un máximo del 2%.

El Enterprise Value en relación al Ebitda, actualmente en 25, no baja de 20 desde 2014.

Por lo tanto, a una inversión en una empresa así, después de estar totalmente convencido del modelo de negocio, le daría el mismo enfoque que comenté con el fondo India Capital Growth: si comprás, tenés que estar convencido para que, cuando por algún motivo la acción baje, sumar más.

2- Llegué a la empresa por el boom del precio del Cacao. Leyendo los resultados y la Conference parece que la empresa ha manejado muy bien la situación y está trabajando para asegurarse a futuro el abastecimiento del Cacao. No está claro de cuánto puede llegar a ser el impacto en los costos si el cacao no vuelve a valores más razonables. También es cierto que todas las productoras importantes de Cacao han dejado en claro que la subida excesiva fue por especulación y la tonelada a 10.000 es insostenible.

3- No tengo pensado abrir posición, pero sin dudas es una empresa que me parece muy bueno haber investigado para tener en la lista de seguimiento, ya teniendo cierto conocimiento sobre ella.

Espero que les haya gustado. Cualquier comentario sobre Lindt es bienvenido. La semana que viene seguramente estaré comentando los resultados anuales de Airtel Africa.

1. Link a productos. LINK

2. ¿Qué es el OTC? LINK

3. Nota en la Revista Blick LINK

4. Link al Sustainibility Report LINK