Información necesaria para encontrar una inversión a largo plazo.
Un ejemplo práctico.
Un punto que casi siempre considero necesario para que una empresa merezca mi atención es que el TAM (Total Addressable Market)1 sea creciente. Pero una cosa es tener ese ítem a cumplir en la lista, y otra es la forma en que ese ítem se llena, es decir, con qué herramientas llenamos el rompecabezas2, ya sea positiva o negativamente. Eso sería del lado de la demanda.
Pero también me parece importante mirar el lado de la oferta: qué puntos positivos en particular tiene el producto de la empresa y qué podrán ofrecer otros competidores que obliguen a la empresa que estoy estudiando a reducir márgenes para competir. Cuanto más específico sea el producto más ventajas tendrá a largo plazo.
Para analizar una situación, donde analizo estas dos partes, quiero tomar el caso de Consun Pharma, empresa que llevo en cartera desde Octubre de 2022 y tengo planeado mantenerla a largo plazo.
Hasta hoy creo que la lectura hecha fue la correcta, pero como en toda inversión, puedo estar sesgado o puede haber errores en la idea de inversión que todavía no han salido a la luz. Por eso, retomando lecturas de los jueves de Ian Cassel3, mantenerse al día con información de seguimiento me parece muy importante. Así es como encontré un estudio reciente muy interesante que influye directamente sobre la lectura que hago de Consun en relación a la demanda.
Consun Pharmaceutical (1681 en Hong Kong) investiga y desarrolla, fabrica y vende medicamentos tradicionales chinos. El principal producto de la empresa son los Gránulos de Niaoduqing, que se utilizan para retrasar la progresión de la Enfermedad Renal Crónica (ERC). La ERC progresa a etapas más avanzadas con la edad del paciente y es irreversible. Actualmente, ni la medicina tradicional china ni la occidental pueden curarla, por lo que la demanda de medicamentos que retrasen su progresión es obligatoria, continua y a largo plazo.
La demanda: El estudio publicado en The Lancet.
Recientemente se publicó un estudio titulado “Características de los pacientes con enfermedad renal crónica en etapa 3 no diagnosticada: resultados de un estudio observacional (REVEAL-CKD) en China”4 en The Lancet, una de las revistas médicas más prestigiosas y reconocidas a nivel mundial. El estudio fue financiado por AstraZeneca China.
Qué dicen sobre el trasfondo del estudio: “El diagnóstico temprano de la enfermedad renal crónica (ERC) es crucial para una intervención oportuna que retrase la progresión de la enfermedad y mejore los resultados en los pacientes. Sin embargo, faltan datos sobre las características clínicas de los pacientes chinos con ERC en etapa temprana no diagnosticada”.
¿En qué consiste el estudio publicado en The Lancet?: “REVEAL-CKD es un estudio multinacional y observacional que utiliza datos del mundo real en países seleccionados para describir los factores asociados con la enfermedad renal crónica (ERC) en etapa 3 no diagnosticada, el tiempo hasta el diagnóstico y el manejo de la ERC después del diagnóstico. Analizamos datos de pacientes de 20 hospitales en el Sistema de Datos Renales de China. Se consideraron elegibles los pacientes adultos con dos mediciones consecutivas de la tasa de filtración glomerular estimada (eGFR) que indicaran ERC en etapa 3 (30–<60 ml/min/1.73 m²), registradas con un intervalo de más de 90 y hasta 730 días entre 2015 y 2020”.
¿Qué conclusiones deja el estudio?: “De los 35.222 pacientes elegibles, 25.214 (71.6%) no habían sido diagnosticados (carecían de un código de diagnóstico de enfermedad renal crónica [ERC] antes y hasta seis meses después de la segunda medición calificativa de eGFR). Solo 2.344 (9.3%) de los pacientes no diagnosticados recibieron eventualmente un diagnóstico tardío, con un tiempo mediano hasta el diagnóstico de 18.1 meses (IC 95%: 17.6–18.8). La edad ≥65 años, ser mujer, tener ERC en etapa 3A, y la ausencia de consulta nefrológica y comorbilidades (diabetes, enfermedad cardiovascular establecida, insuficiencia cardíaca, hipertensión o síndrome nefrítico crónico) se asociaron con una mayor probabilidad de no ser diagnosticado (P < 0.001). Entre los pacientes diagnosticados, la proporción de aquellos que recibieron al menos una prescripción de medicamentos recomendados por guías clínicas (por ejemplo, inhibidores del sistema renina-angiotensina) aumentó, y el deterioro del eGFR se atenuó tras el diagnóstico”.
Es decir que hay un gran número de personas con enfermedad renal crónica en China en etapa 3 que no han sido diagnosticadas (más del 70% de los casos analizados). Esto indica que, si se mejoraran los métodos de detección y diagnóstico, el número de pacientes identificados podría aumentar considerablemente. Además, dado que la ERC es progresiva e irreversible, muchos de estos pacientes eventualmente necesitarán tratamiento, lo que representa una oportunidad de crecimiento para medicamentos y terapias dirigidas a retrasar la enfermedad si se implementan mejores estrategias de diagnóstico temprano.
¿Qué interpretación hacen en el estudio?: “La alta proporción de pacientes con enfermedad renal crónica (ERC) en etapa temprana no diagnosticada y el retraso en el diagnóstico son preocupantes. La mejora en los patrones de prescripción y la desaceleración en el deterioro del eGFR después del diagnóstico demuestran la importancia del diagnóstico temprano y la intervención oportuna en pacientes con ERC”.
Hasta aquí el lado positivo del estudio. Parece haber una gran cantidad de pacientes potenciales que todavía no consumen el medicamento de Consun. Pero por otro lado, se hace referencia en el estudio a la situación de los pacientes “antes y después del diagnóstico”. El tratamiento mencionado en el estudio se basa en medicamentos convencionales recomendados por guías clínicas internacionales para el manejo de la enfermedad renal crónica (ERC). En particular, destacan los inhibidores del sistema renina-angiotensina (RASi), como los IECA (inhibidores de la enzima convertidora de angiotensina) y los ARA-II (bloqueadores de los receptores de angiotensina II), junto con agentes reductores de lípidos. No hay menciones en el estudio sobre el uso de medicamentos tradicionales chinos como los gránulos de Niaoduqing. Pero está claro que un estudio financiado por AstraZeneca no vamso a encontrar referencia a tratamientos con Medicina Tradicional China que se suelen recetar por médicos de hospitales chinos, en combinación con tratamientos convencionales, para ralentizar la progresión de la enfermedad.
La oferta: Las ventajas de Consun.
Recientemente leí un research interesante sobre Consun donde destacan puntos de Consun que son interesantes. La mayoría los tenía en conocimiento, pero los han explicado de una manera tan clara que me quería traer los fragmentos aquí citándolos de forma directa:
“Los Gránulos de Niaoduqing de Consun han sido incluidos en la Lista Nacional de Medicamentos Esenciales y en el Catálogo Nacional de Seguro Médico, donde están clasificados como un medicamento de Tipo A. Los Gránulos han obtenido un amplio reconocimiento y recomendación tanto de médicos como de pacientes en el ámbito de la enfermedad renal crónica”.
“En comparación con otros tratamientos para la Enfermedad Renal Crónica, como la diálisis (cuyo costo por sesión es aproximadamente 500 yuanes, y considerando tres sesiones semanales, el gasto semanal es de 1.500 yuanes, con un costo diario estimado en 214 yuanes), Uremic Clearance es significativamente más asequible. Tras la última licitación de compra centralizada, el costo diario del tratamiento con Gránulos de Niaoduqing se estima en solo 15 yuanes. Esto implica un bajo umbral económico para los pacientes y el sistema de salud, lo que favorece su adopción y penetración en el mercado, además de reducir la presión sobre los precios en futuras licitaciones”.
“Desde el punto de vista regulatorio, la patente de los Gránulos de Niaoduqing expiró en marzo de 2024, pero en China, el gobierno aplica una protección estricta a los medicamentos tradicionales chinos (MTC) ya establecidos, mientras que la aprobación de nuevos medicamentos de MTC es altamente rigurosa. En comparación con los fármacos químicos, desarrollar un nuevo medicamento de Medicina Tradicional China es mucho más difícil, y los Gránulos de Niaoduqing ya cuentan con datos de medicina basada en evidencia. Para los fabricantes de genéricos, esto implica que necesitarán mucho tiempo y altos costos para demostrar que su versión es superior en eficacia y seguridad”.
“Por otro lado, Consun Pharmaceutical puede extender la protección de la patente solicitando la aprobación para nuevas indicaciones terapéuticas, lo que permitiría extender la exclusividad del producto hasta 14 años adicionales (7+7 años). Para los fabricantes de genéricos, esto implica un alto riesgo financiero, ya que, mientras invierten tiempo y recursos en desarrollar un producto equivalente, la patente del medicamento original podría extenderse en cualquier momento. Además, el impacto de las Compras Centralizadas por Volumen y la presión sobre los precios reducen aún más los incentivos para la competencia en este segmento”.
“Una característica clave de los medicamentos tradicionales chinos es que su mecanismo de acción no siempre está completamente definido, lo que hace que los genéricos puedan presentar diferencias en eficacia y efectos adversos. Como nuevo medicamento con prescripción, un producto genérico enfrentaría desafíos como falta de datos clínicos sobre su efectividad y seguridad, lo que hace que los médicos sean reticentes a recetarlo. Serían necesarios estudios clínicos extensos y a largo plazo para demostrar que su eficacia es comparable a la del original. Sin evidencia sólida, los médicos prefieren recetar productos que ya cuentan con aval clínico y reconocimiento profesional”.
Conclusión:
Con el envejecimiento de la población y el aumento del diagnóstico, sumado al aumento de participación de Consun en las Compras Centralizadas por Volumen, la demanda de los Gránulos de Niaoduqing deberían tener a largo plazo un aumento importante.
Por el lado de la oferta, el prestigio del producto, su costo para el paciente y las características particulares de la Medicina Tradicional China hacen a los Gránulos un producto con mucha ventaja competitiva en relación a otros productos de Medicina Tradicional China.
Este tipo de situaciones son las que me gustan encontrar para pensar una inversión a largo plazo. El tiempo dirá si las conclusiones para decidir invertir a largo plazo en Consun han sido correctas.
El TAM es el mercado total disponible para un producto o servicio. Representa el tamaño máximo de ingresos que una empresa podría alcanzar si capturara el 100% de su mercado objetivo.
Esta empresa siempre me ha parecido muy interesante, aunque no la llevo en cartera, siempre escuho/leo atenta cuando la tratas. Consum Pharma me pone ojitos...
Gracias Jose, tengo que pensar que vendo para entrar en Consum Pharma. El envejecimiento de la poblacion y el final comun de los seres humanos son inevitables... (ya la tengo en seguimiento.... ;-) )