China Nonferrous Mining (1258): Resultados del Primer Semestre 2024.
Resultados, balance, producción, proyectos a futuro y reflexiones.
China Nonferrous Mining (1258 en la bolsa de Hong Kong) presentó resultados del primer semestre del año. Mi idea es destacar las cosas que me han parecido interesantes a nivel resultados, balance, producción y proyectos a futuro. Vale recordar que es una empresa que tengo en cartera desde hace muchos años. Es 69% propiedad de la agencia que gestiona los activos estatales de China, el resto cotiza en la bolsa de Hong Kong. Opera fundiciones y minas de cobre en la República Democrática del Congo y en Zambia, es decir, no solo explota minas propias, sino que también compra materia prima a terceros para producir cobre metálico. Para tomar medida de la complejidad de la estructura, vaya como muestra el cuadro con todas las subsidiarias de la empresa. Tengamos en cuenta que China Nonferrous Mining no posee el 100% de ninguna unidad operativa.
Los ingresos aumentaron un 9% de 1.843 millones de USD a 2.009 millones de USD, por el incremento de volumen y el precio del cobre más alto.
El costo de ventas aumentó un 13%, principalmente debido al aumento en el volumen de ventas de cobre blister y ánodos de cobre, y al incremento del precio global del cobre, lo que resultó en un aumento en el costo de las materias primas de los concentrados de cobre y el mineral de óxido comprados.
En relación al mismo semestre del año pasado, la producción de blíster de cobre aumentó y la producción de cátodos disminuyó. El costo de producción del blíster de cobre es mayor que el del cátodo de cobre, por lo tanto, al aumentar el porcentaje de producción de blíster, el costo de ventas total aumentó. Además, la empresa da a entender que hubo un aumento de precio de las materias primas que la empresa compra para producir cobre metálico.
Por otro lado, la producción desde minas propias disminuyó de 87.392 toneladas a 79.495. Pensemos que, siempre que la materia prima proviene de minas propias, el margen es mayor. Los motivos de esta disminución la veremos más adelante.
Analizando la producción del primer semestre de 2024 en relación a la producción del segundo semestre de 2023, podemos inferir que la producción de blister de cobre aumentó 13,4% y la de cátodos disminuyó un 11%, casi en línea con la variación interanual en relación al primer semestre del año 2023.
Volviendo a los resultados, los costos de Distribución y Venta disminuyeron de 21 a 3,5 millones, principalmente debido a la inclusión de las tarifas de despacho aduanero en los costos de cumplimiento de los contratos con clientes, las cuales se cargaron en los costos de ventas durante la primera mitad de 2024.
Los costos financieros disminuyeron de 19 a 6 millones de USD, producto del desendeudamiento de la empresa.
El Beneficio Neto atribuible a los accionistas de China Nonferrous Mining fue de 219 millones de USD. Tengamos en cuenta algo importante: China Nonferrous Mining es un holding que consolida todas sus tenencias en los resultados, pero los resultados de las subsidiarias no son 100% para China Nonferrous Mining. Es decir, si la subsidiaria operativa de la mina Kambove reparte dividendos, solo el 55% es para la cotizante de Hong Kong, el resto es para Gecamines, que tiene el 45% restante. Por lo tanto, el número a tomar es el de 219 millones, que es el 72% del total de Benefico Neto Consolidado, que toma todas las subsidiarias al 100%.
Pero también debemos señalar que es una empresa que tiene mucha Depreciación de Activos. Por lo tanto, me parece más justo tomar el flujo de caja operativo, aplicarle el mismo 72% y restarle el Capex. En este reporte de resultados tenemos solamente el número del flujo de caja operativo.
Por otro lado tenemos detallados los gastos de Capex que se los vamos a atribuir 100% a China Nonferrous Mining.
En ese caso tendríamos 413 millones de USD al 72%: 297 millones de USD. Y le restamos 46 millones de Capex: 251 millones de USD. La capitalización de mercado de China Nonferrous Mining al cierre del viernes era de 2.381 millones de USD. Es decir que si anualizamos el semestre, China Nonferrous Mining está cotizando a 4,7 años del cálculo que hago yo.
También tengamos en cuenta que la disminución interanual la atribuyen a la disminución de las Cuentas por pagar. Por lo tanto, habrá que esperar el detalle para tener una foto más precisa del flujo de caja operativo.
China Nonferrous Mining no reparte nunca dividendo interino. El dividendo para el año 2023 fue de 115,8 millones de USD, con un payout del 40%. Ese dividendo rendiría al precio de hoy un 4,8%.
BALANCE
La empresa cuenta con Activos Corrientes por 2.404 millones de USD. Entre ellos 737 millones en inventario, 400 millones de USD en Cuentas por Cobrar y 1.027 millones de USD en efectivo.
El total del Pasivo Corriente es de 1.175 millones de USD. Es decir que con el inventario, cuentas por cobrar y efectivo cubre tranquilamente el Pasivo Corriente.
También podemos sacar la conclusión de que la empresa tiene 1.027 millones de USD en caja y la deuda financiera es de apenas 160 millones de USD, es decir, cuenta con Caja Neta por 867 millones de USD. Pero no olvidemos que esto es un balance consolidado, por lo tanto, hagámoslo al 70%. China Nonferrous Mining vale 2.381 millones de USD por mercado y cuenta con 600 millones de USD en caja después de pagar su deuda financiera.
PRODUCCIÓN POR UNIDAD
Quiero destacar algunos puntos de lo que la empresa informa de producción por cada unidad.
NFCA: NFCA opera principalmente las minas Chambishi Main Mine, Chambishi West Mine y Chambishi Southeast Mine, así como la planta de procesamiento auxiliar. En la primera mitad de 2024, las minas Chambishi Main, Chambishi West y Chambishi Southeast produjeron 32.019 toneladas de ánodos de cobre, lo que representa una disminución del 22,3% en comparación con el mismo período del año anterior. Esto se debió principalmente a la disminución en la producción de concentrado de cobre a finales del año 2023, lo que resultó en una reducción del retorno de cobre de CCS (Chambishi Copper Smelter) para procesamiento por encargo a principios de 2024 y una disminución en la producción de cobre durante la primera mitad de 2024.
CCS opera principalmente la Planta de Fundición Chambishi. En la primera mitad de 2024, CCS produjo 133.943 toneladas de cobre blister y ánodos de cobre. El aumento significativo en la producción de productos de cobre y ácido sulfúrico en comparación con el mismo período del año 2023 se debió principalmente a la baja producción de productos de cobre y ácido sulfúrico en la primera mitad del año 2023, como resultado de un suministro insuficiente por parte del principal proveedor de concentrado de cobre de CCS debido a fuerza mayor en la primera mitad del año 2023, lo que resultó en una producción a baja carga de las instalaciones de fundición durante ese período.
CNMC Huachin Mabende y Huachin Leach: La producción de cátodos de cobre por CNMC Huachin Mabende en la primera mitad de 2024 disminuyó un 54,8% a 8.435 toneladas en comparación con el mismo período del año anterior, principalmente debido al aumento en la duración y frecuencia de las limitaciones de suministro eléctrico y apagones, lo que afectó el tiempo de operación. La producción de cátodos de cobre por Huachin Leach en la primera mitad de 2024 disminuyó un 15,3% a 10.313 toneladas en comparación con el mismo período del año anterior, principalmente debido al aumento en la duración y frecuencia de las limitaciones de suministro eléctrico y apagones, que afectaron el tiempo de operación.
Lualaba Copper Smelter: En la primera mitad de 2024 produjo 65.536 toneladas de cobre blister. Las principales razones para la disminución en la producción de cobre blister fueron que la empresa tuvo que operar a baja carga debido al suministro insuficiente de concentrado de cobre con alto contenido de hierro, la falta de electricidad y la revisión anual de mayo.
Kambove Mining: En la primera mitad de 2024, Kambove Mining produjo 18.515 toneladas de cátodos de cobre, lo que representa un aumento del 10,7%, principalmente atribuible a la operación de unidades de generadores diésel durante los apagones y restricciones locales para compensar la falta de energía y asegurar una producción normal, así como a la mejora técnica del sistema de relaves, que aumentó la capacidad de procesamiento de mineral, resultando en un incremento en la producción de cobre catódico.
PROGRESO EN LOS DESARROLLOS
Hoy hay 3 proyectos importantes por delante para China Nonferrous Mining. Vamos a comentar algunos detalles con la información que nos han brindado en el reporte.
Shaft 28: Con una inversión total de aproximadamente 513 millones de USD (incluyendo aproximadamente 100 millones para bombeo y drenaje y aproximadamente 413 millones de USD para la construcción y restauración de los activos). El producto es concentrado de cobre, con una capacidad de minería y beneficio diseñada de 2,2 millones de toneladas/año y cobre contenido en concentrado de cobre de 43.500 toneladas/año. El período de construcción de infraestructura es de 4 años y el período de producción es de 18 años. Las pruebas de bombeo y drenaje se llevaron a cabo sin problemas, y los 6 conjuntos de bombas de agua se pusieron en funcionamiento el 1 de julio de 2024 con una capacidad de drenaje de 240,000 m³/día. Además, se planea instalar 7 conjuntos adicionales de bombas de agua, proporcionando una capacidad de drenaje total de 400,000 m³/día. Mientras tanto, los estudios hidrológicos, geológicos y de viabilidad del proyecto están avanzando de manera constante.
Kambove West Mine y MSESA: Trabajo preliminar para los proyectos de desarrollo de recursos de Kambove West Mine y la Mina MSESA: Este proyecto tiene como objetivo promover los trabajos previos a la preparación de los estudios de viabilidad sobre el bombeo y drenaje de Kambove West Mine, la exploración complementaria de la Mina MSESA, el drenaje y dragado de la Mina MSESA, las condiciones técnicas necesarias para la minería, y el estudio metalúrgico del mineral, entre otros. El informe del estudio de viabilidad sobre la optimización general de la planta de lixiviación y el proyecto de renovación y expansión del sistema de relaves ha sido preparado y enviado al Grupo para su aprobación. Para la Fase I del proyecto de desarrollo de la Mina Kambove West, con una inversión total planificada de 85,8 millones de USD, la inversión planificada de 1.0 millón de dólares en 2024 se utilizará para la verificación de recursos, la evaluación de la estabilidad del desarrollo de Kambove West Mine y la finalización de la actualización del estudio de pre-factibilidad. La Fase I del proyecto de desarrollo de la Mina MSESA, con una inversión total planificada de 22 millones de USD. La inversión planificada de 7,1 millones de USD en 2024 se utilizará para el bombeo, drenaje y dragado, así como para los trabajos de investigación relacionados de la Mina MSESA, para proporcionar orientación técnica para la preparación del informe de estudio de viabilidad. La optimización general de la planta de lixiviación y el proyecto de renovación y expansión del sistema de relaves, con una inversión total planificada de 42,1 millones de dólares USD, está programado para completarse en diciembre de 2025.
Lualaba Copper Smelter Fase 2: No está publicado en el reporte, pero la semana pasada me llamó la atención que el Grupo controlante, China Nonferrous Metals, está evaluando la construcción de una segunda fase de la fundición de Lualaba1.
REFLEXIONES:
A nivel producción, siempre hay algunos altibajos por diferentes cuestiones. En este caso fue bastante influyente la falta de energía en Mabende, Huachin Leach y Lualaba. También hubo falta de concentrado para producción, algo que ha pasado anteriormente, pero que siempre la empresa lo logra resolver. También hubo una mejora en el volumen de producción de Kambove.
Los resultados me parecen buenos. A mi entender, ya aseguran un piso para repetir el dividendo declarado para el año fiscal 2023.
El balance está muy bien, la evolución de la caja neta en los últimos años lo deja muy claro.
En abril China Nonferrous Mining emitió 163 millones de acciones a 6 HKD. Dilución del 4,18%. Recaudó 124 millones de USD. A nivel balance es algo que parece totalmente innecesario, incluso teniendo en cuenta los Beneficios de tan solo seis meses. Los motivos: Trabajos de construcción de los proyectos de Luanshya, Kambove y Chambishi, adquisición de recursos minerales potenciales y reponer y complementar el capital de trabajo general del Grupo. Esto lo hicieron antes de que la acción llegue a los 9 HKD, es decir, al mercado mucho no le ha importado la emisión. También lo hicieron hace algunos años, pero parecía tener el objetivo de aumentar la liquidez para ingresar al Stock Connect. ¿Qué creo yo? Que por la estructura que tiene todo el Holding, no debe ser tan simple hacer los movimientos de efectivo de una subsidiaria a otra. Pensemos que en el Balance de la cotizante vemos todos los Balances sumados, consolidados, pero para enviarle efectivo de una subsidiaria a otra no debe ser tan rápido como inyectarle capital desde la empresa matriz a una subsidiaria que necesita efectivo para invertir. También puede ser que lo hagan para darle aún más liquidez a la acción. Lo concreto y real es que la empresa dice que es para seguir invirtiendo en aumentar producción y eso están haciendo. De todas formas, una dilución del 4,18% no me parece grave, más teniendo en cuenta la trayectoria histórica de la empresa con respecto a producción y reparto de dividendos.
¿Qué opino de la dinámica del precio de la acción? Bajó un 45% desde máximos sin tener en cuenta el dividendo, mientras que el cobre bajó un 17% desde máximos. Creo que el mercado exagera tanto el optimismo como el negativismo. La empresa está en cartera por su buena ejecución y ahora con la expectativa de esperar los nuevos desarrollos. Esto implica siempre ver la foto de largo plazo a nivel producción, dividendos y precio de la acción.
Espero que les haya gustado. ¿Conocían la empresa? ¿Llevan alguna minera en cartera?
Gracias Jose.
Despues de lo leido, simplemente veo oportunidad de ampliacion de posicion.
Cual es el precio medio de tu posicion ?
Saludos y muchisimas gracias.
Angel