Zhangzhou Pien Tze Huang Pharmaceutical
600436 en Shanghai.
La semana pasada hablé sobre Consun, empresa de Medicina Tradicional China. Hoy quiero traer información sobre otra empresa del sector. Creo que es interesante conocer la historia de la empresa, su producto, sus fortalezas, sus riesgos y valoración.
Pien Tze Huang (片仔癀) es un medicamento tradicional chino conocido por sus propiedades antiinflamatorias, desintoxicantes y hepatoprotectoras (protectoras del hígado).
Según investigaciones históricas, a finales de la dinastía Ming (desde 1600 hasta 1644), un médico imperial llevó la receta secreta del Pien Tze Huang a Zhangzhou y se refugió en el templo de Puyan Yan, donde se convirtió en monje. Este monje, con conocimientos médicos imperiales, utilizó ingredientes tradicionales chinos de alta calidad como almizcle (se obtiene de las glándulas de ciervos almizcleros), bezoar de buey (se extrae de los cálculos biliares de los bovinos), notoginseng (Raíz de la planta Panax notoginseng) y bilis de serpiente (se obtiene de la vesícula biliar de ciertas especies de serpientes) para elaborar pastillas medicinales que trataban eficazmente inflamaciones y dolores causados por toxinas calientes, tanto para uso interno como externo.
En aquel entonces, muchas personas en la zona sufrían de diversas enfermedades, y el monje las trataba generosamente, permitiendo que esta receta imperial echara raíces en la región. Originalmente, el Pien Tze Huang se cortaba en rodajas para su consumo, y una sola rodaja era suficiente para aliviar los síntomas. De ahí proviene su nombre popular, "Pien Tze Huang" (donde "Pien" significa "rodaja", "Tze" es una partícula dialectal del sur de Fujian, y "Huang" se refiere a las inflamaciones y dolores causados por toxinas calientes).
Antes de fallecer, el monje transmitió la receta secreta y el proceso de elaboración al líder del templo, con la instrucción de que este conocimiento solo se compartiera dentro del templo y no se revelara al exterior. Desde entonces, el Pien Tze Huang se transmitió de generación en generación dentro del templo, convirtiéndose en un "tesoro sagrado" de Puyan Yan. A finales de la dinastía Qing y principios de la República de China, el templo comenzó a declinar y finalmente colapsó. El último líder abandonó la vida monástica y continuó produciendo y vendiendo Pien Tze Huang en la tienda de té Xin Yuan, ubicada fuera de la puerta este de Zhangzhou. Así, el Pien Tze Huang pasó de los confines del templo budista a la sociedad civil, donde su efectividad única ganó gran reconocimiento. En las tradiciones del sur de Fujian, se consideraba un "tesoro para proteger el hogar", y era costumbre regalarlo a familiares mayores.
Tras la fundación de la República Popular China en 1949, en 1956 el gobierno inició la transformación socialista de las empresas privadas. La tienda de té Xin Yuan se unió a otras farmacias, como Tong Shan Tang, para formar la Farmacéutica Unida Tong Shan Tang, una empresa mixta público-privada. En diciembre de 1957, esta farmacéutica se fusionó con la Fábrica Unida de Shenqu Cunheng, también de propiedad mixta, y cambió su nombre a Farmacéutica Mixta Público-Privada de Zhangzhou, siendo el Pien Tze Huang su producto principal. A lo largo de décadas, la empresa creció y se fortaleció, expandiéndose gradualmente.
En 1993, se estableció el Grupo Farmacéutico Zhangzhou Pien Tze Huang, con la Farmacéutica de Zhangzhou como su núcleo. En diciembre de 1999, el Grupo Farmacéutico Zhangzhou Pien Tze Huang fundó la Compañía Farmacéutica Zhangzhou Pien Tze Huang.
En junio de 2003, la empresa se cotizó en la Bolsa de Valores de Shanghai bajo el nombre abreviado "Pien Tze Huang" y el código 600436.
VENTAJAS ÚNICAS
Pien Tze Huang es producido exclusivamente por Zhangzhou Pien Tze Huang Co.
La fórmula y el proceso de producción de Pien Tze Huang están clasificados como secretos de Estado y nunca han sido revelados.
Además, está incluido en la lista de variedades de medicina tradicional china protegidas a nivel nacional de primer grado, el nivel más alto de protección para medicamentos tradicionales chinos.
El nombre "Pien Tze Huang" es un caso especial aprobado por el Estado en el que el nombre del medicamento, la marca registrada y el nombre de la acción cotizada coinciden, lo que refleja la gran importancia que el Estado otorga a la protección de la propiedad intelectual de Pien Tze Huang.
En 2005, cinco ministerios, incluida la Administración Estatal de Silvicultura, la Administración Nacional de Productos Médicos y la Administración Estatal de Regulación del Mercado, emitieron un anuncio conjunto que establece que, aparte de Pien Tze Huang y unos pocos otros medicamentos tradicionales chinos, ningún otro producto puede utilizar almizcle natural.
A partir del 1 de julio de 2005, cada pastilla de Pien Tze Huang lleva una etiqueta con un número de identificación único de "Gestión de Vida Silvestre de China", y su producción es limitada.
El 25 de diciembre de 2016, la primera ley destinada a revitalizar la medicina tradicional china, la Ley de Medicina Tradicional China de la República Popular China (en adelante, Ley de Medicina Tradicional China), fue aprobada en la 25ª sesión del Comité Permanente de la XII Asamblea Popular Nacional. Esta ley entró en vigor en 2017. Entre sus disposiciones, la Ley de Medicina Tradicional China establece que "los titulares de conocimientos tradicionales de medicina china tienen derecho a transmitir y utilizar dichos conocimientos, así como a ser informados y a compartir los beneficios cuando otros accedan o utilicen sus conocimientos tradicionales". Además, "el Estado implementa una protección especial para las fórmulas y procesos de producción de medicina tradicional china que han sido legalmente reconocidos como secretos de Estado". Esto significa que fórmulas y procesos excepcionales como los de Pien Tze Huang recibirán una "protección especial".
Funciones y usos principales:
Elimina el calor y desintoxica. Para la Medicina Tradicional China, el "calor" se refiere a condiciones inflamatorias o infecciosas.
Enfría la sangre y disuelve estasis. En la Medicina Tradicional China, la "estasis sanguínea" se refiere a la sangre estancada o congestionada, que puede causar dolor o hinchazón.
Se utiliza para tratar:
La inflamación del hígado causada por virus, ayudando a reducir la hinchazón y a mejorar la función hepática. Protege el hígado y ayuda a desintoxicar el organismo.
Forúnculos, abscesos y heridas infectadas. Ayuda a reducir la inflamación, eliminar el pus y promover la cicatrización.
Inflamaciones y traumatismos. Alivia el dolor y reduce la inflamación en casos de golpes, torceduras o lesiones.
ACCIONISTA MAYORITARIO
El accionista mayoritario es Zhangzhou Jiulongjiang Group (漳州市九龙江集团有限公司), que posee el 51.30% del capital social de la empresa.
Zhangzhou Jiulongjiang Group es una empresa estatal de inversión y desarrollo con sede en Zhangzhou, provincia de Fujian, China. Está involucrada en una amplia gama de sectores, incluyendo bienes raíces, infraestructura, energía, turismo y atención médica. Como grupo de inversión, su papel principal es gestionar y desarrollar activos en nombre del gobierno local, contribuyendo al crecimiento económico y social de la región de Zhangzhou. Zhangzhou Jiulongjiang Group es propiedad en un 90% del Gobierno Municipal de Zhangzhou a través de la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales de la Municipalidad de Zhangzhou (Zhangzhou SASAC), y las acciones restantes están en manos del Departamento de Finanzas Provincial de Fujian como inversor pasivo.
CENTROS DE EXPERIENCIA PIEN TZE HUANG
Pien Tze Huang abandonó los canales de venta tradicionales, como los hospitales, y la publicidad masiva, optando en su lugar por crear Centros de Experiencia Pien Tze Huang. A diferencia de los métodos anteriores, estos Centros se caracterizan por la venta directa, lo que permite a la empresa mantener un control firme sobre los clientes, consolidar su poder de fijación de precios y utilizar un sistema de membresía para añadir valor a sus productos. A comienzos de 2024 había cerca de 400 establecimientos de este tipo en toda China.
También mencionan que la empresa ha establecido relaciones estratégicas con reconocidas cadenas de farmacias logrando una cobertura en más de 100.000 tiendas.
¿FIJACIÓN DE PRECIO?
En mayo de 2023 la empresa envió a bolsa la siguiente información: “Debido al aumento en los costos de las materias primas y la mano de obra de los productos Pien Tze Huang, la empresa ha decidido que, a partir de la fecha de este anuncio, el precio minorista del producto principal, las pastillas de Pien Tze Huang, se ajustará de 590 RMB por pastilla a 760 RMB por pastilla en el mercado nacional”. El incremento fue del 28%.
RESULTADOS Y VALORACIÓN
Los ingresos de Pien Tze Huang aumentaron de 5.722 millones a 10.058 millones de Yuanes desde el año 2019 a 2023. En 2023 crecieron un 15%.
Desde el anuncio de incremento de precios, el crecimiento de los ingresos tuvo un pico del 20,5% en el primer trimestre de 2024. Los dos siguientes trimestres el crecimiento interanual se redujo a 2,6% y a 9,6%.
En los datos preliminares del año 2024, la empresa informa que los Ingresos crecieron un 7,06% y el Beneficio Neto excluyendo extraordinarios un 6,62%.
Las razones principales para el aumento de los ingresos: La empresa fortaleció su planificación de mercado y expandió sus canales de venta. Las ventas de los productos principales, como la serie Pien Tze Huang y las píldoras Angong Niuhuang Wan de la marca Pien Tze Huang, aumentaron.
Los ingresos del sector de distribución farmacéutica disminuyeron debido a cambios en las políticas de seguro médico y la contracción del mercado de consumo.
Excluyendo este sector, los ingresos totales de la empresa aumentaron un 13,29% interanual.
Y agregan que el principal motivo para la desaceleración en el crecimiento de las ganancias fue el aumento en los costos de las materias primas clave, lo que comprimió los márgenes de beneficio. Según datos de Kangmei Chinese Medicine Network, el precio de mercado del bezoar natural fue de 650.000 RMB/kg en enero de 2023 y alcanzó 1.650.000 RMB/kg en enero de 2025.
El margen bruto tuvo un mínimo de 45,5% en los últimos 4 años en 2022. El margen neto fue de 27,8% en 2023.
La empresa tiene estacionalidad, siempre el último trimestre del año es el más débil en márgenes.
La empresa tiene Caja neta, pero no es un monto grande en relación a la Capitalización de mercado.
Incrementaron considerablemente el dividendo los últimos semestres y comenzó a repartir dividendo luego del primer semestre.
Vaya como muestra de bandera amarilla la evolución del inventario desde el anuncio de aumento de precios:
Desde que salió a bolsa, Pien Tze Huang subió un 4.900% sin tener en cuenta los dividendos. El pico máximo fue en 2021.
¿Porqué el pico de 2021? El precio de las pastillas de Pien Tze Huang experimentó un aumento significativo debido a una combinación de factores: la escasez de suministro, la alta demanda y el aumento en los costos de las materias primas. En algunas regiones, los consumidores tenían que hacer fila para comprar el producto, y en algunos casos, se implementaron límites de compra (por ejemplo, dos pastillas por persona). En algunos mercados, el precio por pastilla superó los 1.000 RMB, muy por encima del precio oficial de 590 RMB en ese momento.
Desde el pico de 2021, la acción bajó un 57%.
La Capitalización de mercado actual de Pien Tze Huang es de 124.000 millones de Yuanes (15.730 millones de Euros). El Beneficio Neto de 2024 fue de 3.000 millones de Yuanes (380 millones de Euros). Es decir que la empresa cotiza a PER 41.
¿Caro? Solo decir que es casi el PER más bajo de los últimos 5 años.
El rendimiento del dividendo se encuentra actualmente en un 1,7%. El más alto de los últimos 5 años, producto del incremento del monto repartido.
Si quisiera volver a repartir el dividendo anual de 2023 y el interino de 2024 (3,47 Yuanes por acción), necesita 2.100 millones de Yuanes. El Beneficio Neto de 3.000 Yuanes lo supera. Tendría un payout del 66%, muy por encima de lo que venía haciendo. El mensaje del Gobierno chino se recibió claramente en Pien Tze Huang.
CONCLUSIONES:
Me parece fantástico conocer este tipo de negocio con un foso defensivo a nivel gubernamental. El producto es imposible de replicar. Los dividendos van principalmente al Gobierno de la Ciudad-Prefectura de Zhangzhou y en segundo lugar a los accionistas.
La valoración me parece muy alta y el dividendo muy bajo, aunque es cierto que si ves la evolución histórica. El dato del incremento de inventarios me genera dudas sobre la capacidad de aumentar precio, habría que buscar información para entender qué está pasando en ese aspecto. Es evidente que la ola de ahorro de China también ha afectado algo a este producto estrella de la Medicina Tradicional China. Aún así los ingresos crecieron un 7% y el Beneficio Neto un 6% en 2024.
No tengo pensado abrir posición. Va a la lista de seguimiento.
Gracias Jose
Increirble leerte!
Gracias, José. Tus análisis son muy buenos. Me quito el sombrero y pongo mi capa bajo tus pies. ¡Ole!