Y por esto, nunca tendrás 100-baggers

Una pesadilla para los inversores minoristas

1. Introducción

Una 100-bagger es una inversión que multiplica su valor original por 100. Por ejemplo, si inviertes 1.000€, obtendrías 100.000€. Hasta aquí está todo claro para la inmensa mayoría de vosotros, pero hay otros aspectos relacionados que son los que la mayoría de esas inversiones cumple que conviene tener presentes:

• No se consigue de la noche a la mañana. Invertir en una empresa que se convierta en un 100-bagger requiere tiempo, generalmente entre 20 y 30 años.

• No se debe deshacer la posición por haber obtenido ciertas ganancias potenciales.

• Hay que confiar en el interés compuesto. Las empresas que crecen consistentemente sus ganancias y reinvierten esos beneficios en su propio crecimiento tienen el potencial de generar rendimientos exponenciales.

• Para ello, es necesario que las empresas tengan:

  • Capacidad de reinvertir sus beneficios.

  • Altos rendimientos al reinvertir esos beneficios.

• Generalmente, las 100-baggers comienzan siendo pequeñas o medianas.

• Es recomendable que el fundador esté alineado con el inversor. Los fundadores suelen tener un interés personal en el éxito de la empresa, lo que los motiva a tomar decisiones más a largo plazo.

• Abraza la volatilidad. Un trimestre o semestre malo puede hundir el precio de la acción. Si tienes la suficiente confianza en la inversión, no vendas, amplía tu posición.

Para profundizar más el tema, es altamente recomendable leer una y otra vez 100 Baggers: Stocks that Return 100-to-1 and How to Find Them de Christopher Mayer, un libro que se ha convertido en un clásico para los amantes de la inversión en compounders.

2. Ejemplo de una potencial 100-bagger

En el apartado anterior hemos visto una serie de generalidades que suelen cumplir la mayoría de las 100-baggers, pero lo cierto es que es realmente dificil encontrar este tipo de empresas.

Para ello, quiero estudiar el caso de Epsilon Net, una compañía que, como muchos de vosotros sabréis, ha sido una de mis inversiones favoritas y es que cumple o cumplía la mayoría si no todos los puntos anteriores:

• Comenzó a cotizar en 2008, con un precio de salida de 0,38€ por acción ajustado por los diferentes splits que ha sufrido.

• Invertí por primera vez en ella en enero de 2022, a un precio de 4,80€ por acción y nunca he vendido 1 sola acción adquirida. En 1 año y medio, el precio llegó a tocar los 12€ por acción.

• La empresa ha reinvertido constantemente sus beneficios, ya sea mediante el desarrollo de nuevos productos o mediante la adquisición de pequeñas compañías que tenían productos complementarios a los suyos propios.

• Además, ha conseguido un retorno sobre estas reinversiones superiores al 20% en los últimos años. Es más, conforme han ido pasando los años, este retorno ha ido subiendo, desde el 8% en 2017 al 31% en 2023.

• En su salida a bolsa, tan solo capitalizaba 15 millones de €.

• El fundador, además de CEO, siempre ha tenido una participación en la empresa superior al 50%.

• El precio de la acción ha sufrido bastantes caídas superiores al 25%, momentos idóneos para ampliar posición, como por ejemplo, el motivado por el recálculo de los costes de stock options que analizamos en el siguiente vídeo:

3. Por qué nunca tendrás muchas 100-baggers

Tras ver un ejemplo que reúne todos los ingredientes para una inversión espectacular, quiero contaros el desenlace y por qué me siento que nunca tendremos muchas 100-baggers.

El principal problema es que somos inversores minoristas. Esto nos da ventaja frente a carteras multimillonarias, pero también nos deja indefensos antes esas mismas carteras. Y es que uno de los enemigos al que nos enfrentamos cuando encontramos una potencial 100-bagger son las OPAs, ya sean por parte de la propia directiva o por compañías externas.

Como decía, Epsilon Net era una de mis inversiones favoritas ya que cumplía la mayoría de los requisitos para convertirse en una 100-bagger. Sin embargo, el 25 de abril de 2024, la compañía anunció que una empresa lanzaba una oferta por el 100% de las acciones a un precio de 12€ por acción.

De entrada, contaba con el beneplácito de los principales accionistas:

• El CEO y fundador que controlaba el 55,42% de las acciones.

• El NBG, que contaba con el 7,50%.

Por un lado, es sorprendente que el CEO aceptara los 12€ por acción, y más cuando va a seguir siendo director de la compañía, pero ahora no va a estar en su posesión.

Tampoco entiendo los motivos por el que el NBG, banco que adquirió ese 7,50% al CEO en mayo de 2023 además de reservarse la opción de comprarle otro 7,50% en 3 años y con el que Epsilon Net está desarrollando diferentes aplicaciones para modernizar su banca online, acepta los 12€ por acción cuando las compras de estas participaciones se había realizado a 7,49€, si bien es cierto que el 20% de la compañía que lanzó la OPA está en manos del NBG.

Por último, la compañía publicó un informe de valoración que parece estar hecho a la baja a drede y que podéis leer aquí. Desde mi punto de vista, este informe no tiene ningún sentido. El año 2023 fue “flojo” para Epsilon por el momento de Digital Card y porque se invirtieron recursos en labores de integración con el banco, pero cuyos ingresos aún no se habían dado. Por lo tanto, está claro que los próximos años serán mucho mejores, así que el múltiplo de salida basado en el año 2023 no tenía ningún sentido para mi. Si tenemos en cuenta la previsión que la empresa proporcionó de 150 millones de euros en ingresos en 2025 y asumimos un margen de EBITDA del 32% y tomamos un múltiplo de 18 (por debajo del de la OPA a Entersoft), obtenemos un precio por acción de 16€. Creo que este precio deja mucho recorrido al alza para el comprador debido a la expansión internacional, opciones de subida de precios o SaaS. Yo a 16€ tampoco hubiera vendido, porque, como digo, la compañía tiene tanta opcionalidad positiva que era una posición para mantener en cartera muchos más años.

Además, esos 12€ ya se tocaron en septiembre de 2023, y los compradores se aprovecharon del fallo en la contabilización de las stock-options para lanzar una oferta por debajo del valor real de la compañía.

Con todo esto, yo pensé que no se iba a cerrar la OPA puesto que, según la legislación griega, para poder adquirir y deslistar una compañía pública, hay que alcanzar el 90% de propiedad de dicha compañía. La adquiriente, en este caso, partía con un 62,92% de participación, y para el 2 de agosto tendrían que llegar al 90%. Como yo, había varios inversores privados e incluso algunos fondos que estaban diciendo que no venderían su participación a los compradores. Haciendo un recuento en aquellos momentos en los que se presentó la OPA, los fondos que decían que no iban a vender sumaban entre un 12% y un 15% de participación. De hecho, otras compañías, como TeamSystem S.p.A, comenzaron a construir su posición en la compañía después del anuncio de la OPA, lo cual claramente da a entender que los 12€ iba a ser un precio por el que no iban a conseguir deslistarla.

La compañía compradora estuvo realizando compras a mercado a 12€ por acción con el objetivo de alcanzar el 90%, y para el 2 de agosto consiguieron comprar un 20,94% adicional, con lo que, para esa fecha, contaban con el 83,86% de la compañía. Por este motivo, tomé margen disponible en el broker para ampliar mi posición en un 50% adicional al que ya tenía, ya que el que quisiera haber vendido a 12€ por acción lo podría haber hecho desde el anuncio de la OPA hasta el 1 de agosto.

Sin embargo, para mi sorpresa, cuando el 5 de agosto Epsilon publica el resultado de la tender offer, podemos leer que un 11,77% del total de acciones fueron ofrecidas en la tender. Total, que los compradores consiguen el 95,63% de los votos y se llevan una compañía en la que haber estado invertido durante muchos muchos años a un precio que no me parece justo.

Así, el 16 de septiembre ha sido el último día en el que Epsilon Net ha cotizado.

4. Resultados de 1Q2024 - Esperanza adicional

Por si fuera poco con las estimaciones de 150 millones de euros para 2025, la compañía publica el 25 de mayo (posterior al anuncio de la OPA) los resultados del primer trimestre de 2024:

Podemos ver que, sin ajustar los beneficios por el coste de las stock options, el beneficio antes de impuestos crece casi un 43%, mientras que si se ajusta, el crecimiento es de un 27,5%:

Por desgracia, ya nunca más vamos a poder disfrutar de estos crecimientos.

5. ¿Y ahora qué?

Cuando finalmente vi el resultado de la OPA, me sentí como el gran xgs cuando le robaron su querida Archaea.

Cuando le dedicas tantas horas de tu vida a estudiar y conocer una compañía, y ves que estás totalmente indefenso ante grandes carteras, pienso que no sirve de nada esa dedicación pues puede volver a pasar lo mismo que con Epsilon Net. Hay quien dice que recibir una OPA y asegurar un buen beneficio merece la pena, pero desde mi punto de vista, lo único que consigues es que te limiten las posibilidades de aprovecharte del interés compuesto. Diferente sería si fuera una empresa cíclica o en la que no quiera mucho tiempo.

Epsilon Net fue una de mis primeras inversiones realizada con todos los deberes hechos, pues todos hemos comprado alguna empresa por comprarla o porque hemos escuchado que alguien de reputación la lleva en cartera, y ver cómo te la ROBAN a un precio que no es justo, me ha enfadado mucho.

Sin embargo, esto no va a hacer que se acaben mis ganas de encontrar otra inversión perfecta. El caso de estudio de Epsilon Net refuerza la idea de que las 100-baggers existen, aunque por el camino tengamos que sufrir OPAs con las que no estamos de acuerdo.

Para ir terminando, rescato de nuevo las características de las empresas con potencial de ser 100-bagger:

• Paciencia, se necesitan de 20 a 30 años.

• No vender por ganancias.

• Confía en el interés compuesto.

• Reinvertir beneficios consistentemente y con altos rendimientos.

• Busca entre las pequeñas empresas .

• Fundador alineado.

• Abraza la volatilidad.

Contadme si habéis tenido experiencias similares y cómo os habéis sentido.

Un abrazo,

Heredia