¿Market Timing ó centrarse en el Negocio?

El caso extremo de Airtel Africa.

Cuando hay semanas como esta que pasó, donde, además de los movimientos bruscos que vemos por los resultados, hay movimientos que se replican en todas las bolsas del mundo al mismo tiempo y por los mismos motivos macroeconómicos, me pregunto sobre la influencia de los datos sobre la inversión, y cómo me veo a mi mismo actuando en estos escenario, tanto en el corto como en el largo plazo.

Esta semana el aumento de la tasa de desocupación, la débil generación de empleo, entre otros datos, tumbaron el rendimiento de los bonos, lo que aumentó “la expectativa de 3 recortes de tasas este año” y, contrariamente a lo que veníamos viendo, estos malos datos generaron caídas generalizadas en todas las bolsas del mundo.

¿Tiene sentido operar en base a expectativas y/o al resultado de datos macroeconómicos o cuestiones geopolíticas? o ¿Sólo hay que centrarse en el negocio en cartera?

Si la respuesta a la primera pregunta es un sí, el resultado es operar haciendo Market Timing, algo que hice en mis comienzos y ha quedado atrás hace muchos años. ¿Qué considero que es hacer Market Timing? De acuerdo a determinados datos, ir comprando o vendiendo determinados activos de sectores determinados, centrándose en circunstancias macro para tomar decisiones de inversión. Por ejemplo, hoy parece sencillo sacar la conclusión de que era momento de comprar exposición al oro en el preciso momento que la inflación de Estados Unidos y el rendimiento del bono a 10 años hicieron pico. Desde hace varios trimestres los reportes de las empresas vienen dando cuenta de una desaceleración económica en diferentes sectores y que eso llevaría a menos inflación y expectativa de reducción de tasas y que, ante todo eso, el oro se fortalecería. De la misma manera que quizás hoy sea un momento “negativo” para las acciones bancarias si hay expectativas de baja de tasas.

Sigo pensando que lo mejor es responder afirmativamente a la segunda pregunta: prefiero centrarme siempre en el desarrollo del negocio en cartera. Como extremo de esta forma de invertir, quiero comentar el caso particular de Airtel Africa, donde los problemas macroeconómicos de los países donde opera la empresa están a la orden del día. Vaya como síntoma de esos problemas la depreciación de las monedas de algunos de los países donde opera: Nigeria, Malawi, Ruanda, Kenya y Zambia.

Esta debilidades macroeconómicas y la fortaleza del dólar estadounidense han generando que los resultados no crezcan en moneda dura todo lo que deberían haber crecido y que la acción esté estancada desde hace años, al margen del incremento del dividendo.

Cuando analicé la empresa estaba clarísimo que uno de los riesgos era la exposición a economías muy diversas, en algunos casos fuertes, en otros casos débiles, pero en líneas generales, con monedas que tienden a debilitarse. También estaba claro que en el año 2021 estábamos a las puertas de un incremento de tasas en Estados Unidos que sería una aspiradora de dólares, especialmente de países como Nigeria. Ante ese escenario, decidí abrir posición, la mantuve, e incluso la he aumentado este mismo año. ¿Cuál era el motivo? Que, a nivel de negocio, Airtel Africa debería crecer mucho, por encima de lo que se afectaban las devaluaciones a los resultados de la empresa. Si bien han afectado, los resultado se han mantenido bastante sólidos, por eso la acción ha oscilado entre las 100 y las 120 libras.

Por otro lado, y a donde apunto con todo esto, el resultado en los KPIs que ha mostrado Airtel Africa desde 2021 a hoy han sido muy buenos.

La base de clientes aumentó en 34,6 millones, un 29%. Este número engloba a los usuarios de servicios de voz. El uso de minutos se incremento un 51%, pero también aumentó el uso del servicio de voz por usuario un 16%. En 2021, en promedio, un usuario utilizaba 249 minutos por mes, ahora utiliza 290.

Los clientes de datos aumentaron en 22 millones, un 52%. El uso de datos por clientes aumentó un 91%. En 2021, en promedio, un cliente consumía 3.302 MB por mes, actualmente consume 6.305 MB por mes.

La cantidad de clientes de Mobile Money aumentó un 71%, desde los 23,1 a los 39,5 millones. Las transacciones promedio por cliente aumentaron un 20% desde los 216 a los 260 USD.

Por lo tanto, el negocio ha crecido mucho en cantidad y en uso.

Viendo hoy la influencia que ha tenido la macroeconomía y viendo la evolución del negocio, y por otro lado la evolución del precio de la acción ¿Fue un error o un acierto mantener en cartera Airtel Africa? No lo sé. Lo que sí puedo decir asegurar es que prefiero haber estado expuesto al crecimiento que yo esperaba y que han logrado. Espero que cuando finalice este ciclo de fortaleza del dólar lleguemos al punto bajo de ese ciclo, con un negocio mucho más grande que cuando comenzó el ciclo del dólar. Creo que eso en parte ya se ha cumplido y aún hay mucho por recorrer: Solo hay que revisar la cantidad de clientes que utilizan los servicios de datos y el Mobile Money en relación a la base total de clientes: solo un 25% de la base total de clientes utiliza los servicios de Mobile Money.

También creo que Airtel Africa podría hacer más para evitar que las devaluaciones impacten en el resultado final por acción realizando recompras de acciones más agresivas. Eso daría visibilidad a la caja que genera la empresa. Mi sensación es que el mercado cree que porque hay devaluaciones que impactan en los resultados, la empresa genera poco y nada de beneficios. La realidad es que el efectivo de operaciones nunca es negativo, están recomprando acciones, han repagado deuda en dólares para reducir exposición a moneda dura y además, pagan dos dividendos al año. Recompras agresivas serían un mensaje contundente al mercado diciendo “Las devaluaciones afectan pero el efectivo día a día acá está”. Es algo que podrían hacer y no hacen, pero también debo decir que para mi es mejor que realicen recompras sostenidas a precio más barato: el último programa que se inicio en marzo lleva recomprado el 0,9% de las acciones emitidas al día de hoy. Lo pienso como una carta contra los problemas macro que la empresa aún no ha jugado.

Conclusiones: Mi intención era comentar este costado de mi estilo de inversión con un ejemplo en relación a ciclos económicos largos y mi cartera. Lo dejo ahí a consideración, no digo que sea el mejor enfoque pensarlo de esta manera, es simplemente el mío. Prefiero siempre centrarme en que el negocio funcione como esperaba a lo largo de varios ciclos. Al cabo de ciclos, lo más importante será que el análisis y las conclusiones de ese análisis sean correctas. A largo plazo determinarán el éxito o el fracaso.

Espero que les haya gustado. ¿Cuál es su forma de invertir? ¿Van siempre a largo plazo? ¿Prefieren ser más cuidadosos en relación a los ciclos económicos y a los países a donde invierten?

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