Análisis de Mercado Libre - Momentum Financial
El gigante de LATAM aún tiene mucho valor por desbloquear.
Tesis de Inversión
Todos conocemos el gran desempeño que ha tenido Amazon en la última década y el gran ecosistema que ha logrado montar, beneficiando al usuario y a la empresa al mismo tiempo (las tan conocidas economías de escala). Sin embargo, hay una empresa que ha conseguido crear algo similar en un lugar geográfico algo más descuidado, de difícil operación (aportando ventajas competitivas en forma de know-how) y que presenta un mayor crecimiento gracias a sus características estructurales.
En este artículo me gustaría centrarme en el modelo de negocio de MercadoLibre (NASDAQ:MELI) y los motores de crecimiento que tiene para la próxima década, para entender por qué aún queda un largo camino por recorrer para crecer y generar valor en los próximos años. Pienso que es interesante aportar mi conocimiento de primera mano, ya que en México se usa mucho esta plataforma y personalmente soy consumidor habitual, así que esta sería una inversión de la forma que Peter Lynch hubiera mandado.
Modelo de Negocios
Mercado Libre es una plataforma de comercio electrónico latinoamericana que opera en varios países, incluidos Argentina, Brasil, México y otros. Fue fundado en 1999 y ha crecido hasta convertirse en uno de los mercados en línea más grandes de la región.
En la plataforma de MELI se pueden comprar y vender una amplia variedad de productos, incluidos productos electrónicos, ropa, artículos para el hogar y más. Además de su mercado, la empresa ofrece otros servicios como Mercado Pago, una plataforma de pagos digitales, y Mercado Envíos, un servicio de envío y logística.
Mercado Libre ha jugado un papel importante en el crecimiento del comercio electrónico en América Latina y se ha convertido en un actor clave en la economía digital de la región. De hecho, para que nos demos una idea de la magnitud de la empresa, durante 2021, el Marketplace más utilizado en toda Latinoamérica fue precisamente MercadoLibre, incluso por delante de Amazon y por lejos. Y en 2022, parece que las cosas siguen igual, siendo la plataforma más utilizada en Brasil y una de las favoritas en México.
Los ingresos de la empresa se dividen en dos categorías principales: Comercio y Fintech. A continuación, profundizaremos en cada uno de ellos.
Commerce: Un Ecosistema Estilo Amazon
En el segmento de Commerce, la empresa ha replicado el ecosistema que ha montado Amazon. Por ejemplo, MercadoLibre tiene su plataforma de compras online, similar a Amazon. Los usuarios ponen a la venta sus productos y cuando se realiza una compra, MercadoLibre se lleva una comisión por ser el intermediario y garantizar que la transacción se realice de forma fluida, rápida y segura.
Entonces, si usas MercadoLibre para vender al por mayor y tienes tu propio e-commerce, digamos, de camisetas, lo que quieres es estar siempre arriba cuando un usuario busque “camisetas” en la plataforma. MercadoLibre aborda esta necesidad generando ingresos a través de la Publicidad, donde los usuarios pueden pagar a la empresa para promocionar sus productos y así aparecer en mejores secciones de la plataforma o estar entre los primeros resultados cuando se realiza una búsqueda. Esto aumenta el tráfico en la tienda y genera una mayor conversión de clientes para el vendedor.
Posteriormente, la empresa también podría ofrecer “Mercado Envíos”, lo que facilitaría el proceso de Envío al vendedor. Por ejemplo, el vendedor podría llevar un cargamento de sus camisetas a los almacenes de MercadoLibre, y la empresa se encargaría de enviarlas cada vez que se realiza una compra, cobrando una comisión a cambio. Esto también es beneficioso para el usuario final ya que estos pedidos suelen llegar más rápido, a veces incluso en 1 día.
Finalmente, la empresa ofrece Mercado Shops, una división con un concepto similar a Shopify, que permite a los usuarios montar una tienda online dentro de MercadoLibre. Como vemos, la empresa abarca desde la creación de la página online hasta su optimización pasando por publicidad que mejora el tráfico y la gestión del envío, convirtiéndola en una opción atractiva tanto para vendedores como para compradores.
El Gross Merchandise Value, que mide el valor monetario de los productos vendidos en MercadoLibre, ha aumentado a un ritmo del 20% anual en la desde 2013, lo que demuestra un aumento significativo en el volumen de compras realizadas en la plataforma. Por otro lado, el Take Rate, o el porcentaje que MercadoLibre se lleva por cada transacción, aumentó al 18% actual, es decir, por cada dólar vendido en la plataforma, MercadoLibre se llevaría 18 centavos. Para ponerlo en comparación, se estima que Amazon se lleva entre un 8 y un 15% por transacción, y esta cifra puede aumentar hasta un 50% si el usuario también utiliza Publicidad y Envío. Por tanto, los niveles de MercadoLibre parecen competitivos y sostenibles.
Además, la trayectoria de crecimiento de la compañía es bastante amplia debido a la baja penetración que tiene el comercio electrónico en América Latina en comparación con otras geografías. Por ejemplo, en la tabla que muestro a continuación, puedes ver la población en millones de diferentes países importantes del mundo y la de tres países principales de América Latina, así como la cantidad de usuarios que compraron online durante 2022. Esto nos muestra que mientras en Estados Unidos y Reino Unido la penetración del comercio electrónico está entre el 80 y el 90%, en América Latina suele estar entre el 45 y el 50% en algunos de los países más importantes. Un aumento en la penetración del comercio electrónico (del cual se espera un crecimiento de doble dígito en LATAM) debería reflejarse directamente en el crecimiento del Volumen Bruto de Mercancías, con MercadoLibre actuando como el competidor más importante de la región.
Fintech: La Gran Oportunidad
El segundo pilar del negocio es el segmento Fintech o Tecnología Financiera, que representó el 43% de los ingresos en 2023, y sus ingresos han experimentado una tasa de crecimiento anual del 63% desde 2017, un crecimiento estratosférico.
Este segmento está representado principalmente por Mercado Pago, una plataforma de pagos digitales similar a PayPal. Inicialmente diseñado para facilitar las transacciones en MercadoLibre Marketplace, Mercado Pago proporciona un mecanismo que permite a los usuarios enviar y recibir pagos de forma segura, fácil y rápida. Ahora, Mercado Pago ha evolucionado hasta convertirse en todo un ecosistema de soluciones de tecnología financiera, ofreciendo servicios como procesamiento de pagos digitales, servicios de cuentas y tarjetas de débito, crédito personal, tarjetas de crédito y la capacidad de realizar transferencias entre cuentas.
El Total Payment Volume es el monto total de operaciones ejecutadas por Mercado Pago, representando el volumen de transacciones. Esto ha aumentado un 54% anual en la última década, mientras que el Take Rate ha crecido un 4% anual desde 2016, llegando al 3.43% actual. Para poner en perspectiva, el Take Rate de PayPal actualmente es de 1.76% y el de Visa de 0.22%.
El usuario encuentra valor en el producto.
Una vez más Mercado Libre tiene ventaja regional para seguir creciendo por varios años más. En primer lugar, el poder de marca desarrollado por MercadoLibre ha facilitado a los usuarios la adopción de los productos de Mercado Pago, sabiendo que es una plataforma segura respaldada por Mercado Libre. Además, cabe señalar que en América Latina existe un menor porcentaje de población con cuentas bancarias. En el siguiente gráfico podemos comparar el porcentaje de población bancarizada en LATAM. El caso de México es particularmente notable, al ser un país con más de 100 millones de habitantes, de los cuales solo el 49% tenía una cuenta bancaria en 2022, a diferencia de sus países vecinos, como el 96% en EE.UU. o el 88% en Canadá.
En la Convención Bancaria 2023 en México se trataron temas relacionados con el bajo nivel de bancarización de la población. El principal problema surge del hecho de que los gastos operativos de los bancos tradicionales no están cubiertos por los ingresos que pueden obtener de la población. Sin embargo, los Neobancos y Bancos Digitales como Mercado Pago tienen costos de mantenimiento mucho menores porque no cuentan con oficinas presenciales, por ejemplo. Esto los convierte en un punto de acceso asequible para que la población comience a tener cuentas bancarias, tarjetas de débito y tarjetas de crédito, donde una vez más MercadoLibre jugará un papel fundamental y se beneficiará de ello.
Valoración
Ahora que entendemos el gigantesco potencial de crecimiento que tiene MercadoLibre gracias a las características estructurales de la región donde opera, podemos hacer proyecciones sobre el crecimiento de los segmentos de Commerce y Fintech.
En primer lugar, creo que Commerce puede seguir aumentando su Gross Merchandise Value a una tasa anual de entre 15% y 16% en los próximos años, gracias a que todavía hay un bajo nivel de penetración del comercio electrónico en LATAM. También estimo que el Take Rate podría llegar a rondar el 23% en los próximos años debido a una mayor adopción de Mercado Ads y Mercado Envíos, por ejemplo.
Para el segmento Fintech, estimo que el crecimiento del Total Payment Volume será de 20% anual, especialmente impulsado por la adopción de Mercado Pago en México. Sin embargo, creo que el Take Rate se mantendrá cerca del 4% porque en este segmento hay mayor competencia, por lo que aumentar demasiado el Take Rate corre el riesgo de perder clientes.
Esto daría como resultado un crecimiento total de entre 22% y 23% compuesto anualmente en Top Line. Suponiendo que los márgenes de EBITDA continúen expandiéndose hasta el 24% (eBAY tiene márgenes de EBITDA del 29%, por ejemplo) y aplicando un ratio EV/EBITDA de 20x debido al alto crecimiento y las ventajas competitivas de la compañía, podríamos esperar un retorno del 18% anual en los próximos cinco años.
Ahora bien, tengo que admitir que ésta no es la valoración más fácil de hacer. El crecimiento podría ser mayor, los márgenes de EBITDA son inciertos porque la compañía actualmente invierte mucho en crecimiento, por lo que el margen actual del 16% está algo comprimido y el múltiplo podría variar según el sentimiento del mercado y el desempeño de la compañía. En otras palabras, hay diferentes factores que podrían hacer que esta proyección sea muy conservadora o muy agresiva. Sólo el tiempo lo dirá, pero considero que comprar una empresa de tal calidad como MercadoLibre al P/FCF actual de ∼17x es más que razonable y atractivo.
Riesgos
A pesar de todas las cualidades positivas destacadas en el artículo, es crucial considerar riesgos importantes. En primer lugar, Mercado Libre opera en varios países, cada uno con su propio conjunto de regulaciones y requisitos legales. Los cambios en las políticas gubernamentales, las leyes fiscales o las regulaciones relacionadas con el comercio electrónico podrían afectar las operaciones de la empresa. Además, las fluctuaciones del tipo de cambio, dado que la compañía obtiene ingresos en pesos argentinos, pesos mexicanos, reales brasileños y otras monedas latinoamericanas, plantean desafíos adicionales.
Además, la industria del comercio electrónico es altamente competitiva. Por experiencia personal, puedo dar fe de que en México MercadoLibre enfrenta competencia de gigantes de la industria como Amazon, así como de disruptores como Shopee, AliExpress o SheIn. La competencia intensa podría provocar guerras de precios, Take Rates comprimidos y desafíos para ganar o retener participación de mercado.
Además, en el segmento Fintech en México, MercadoLibre compite con jugadores como Nu Bank ($NU), Dinn ($ACTINVRB.MX), Hey Banco ($RA.MX), PayPal ($PYPL), entre muchos otros, los cuales también vienen haciendo las cosas bien y no van a quedarse de brazos cruzados.
Conclusiones
Creo que MercadoLibre ha creado un ecosistema muy completo, con cualidades particularmente lucrativas atribuidas a la región donde se ubica. Los fuertes vientos de cola y el asombroso crecimiento de los últimos años parecen sostenibles al menos durante otros cinco años ya que se ha logrado integrar a la perfección dentro de países como México, Brasil y Argentina.
Sin embargo, la competencia es un riesgo importante que debe tenerse en cuenta, ya que existen numerosos neobancos y plataformas Fintech que pretenden penetrar también en este lucrativo segmento geográfico. Aún así, soy de la opinión que Mercado Libre tiene la reputación y la escala necesaria para seguir siendo uno de los jugadores más importantes y protegerse de la competencia. Esto, junto con una valoración razonable, me lleva a considerar la empresa como una posible compra, y como me gusta ser congruente con mis opiniones, justamente incorporé a MELI a mi cartera el día de hoy 23 de Febrero.
Ahora me gustaría conocer tu opinión ¿Te parece suficientemente atractiva la compañía o el riesgo no te justifica el posible rendimiento? Cualquier comentario es bienvenido!
Disclaimer
Todos los contenidos de este blog son solo para fines informativos y en ningún caso, ya sea expreso o implícito, se considerarán consejos de inversión, legales o de cualquier otra naturaleza. Haga su propia investigación y diligencia debida.
Excelente Analisis. Toca monitorizar ;-)
Buen negocio hoy en día, pero en todas las partes del mundo la competencia es feroz y contrae los márgenes. No creo que LATAM sea una excepción.